新华保险:转型卓有成效业务积极向好,低估值的优质保险标的

17年全年保费收入降幅逐渐缩窄,18年已取得正增长,看好公司转型后高质量保费的增长:公司自2016年转型以来,经历了保费收入及净利润的双重负增长,但2017年以来公司保费收入降幅不断缩窄,净利润从今年三季度以来伴随着蓝筹股行情以及准备金计提的减少由负转正并增速提升。17年公司银保渠道聚焦期交业务,完全取消趸交业务,虽短期影响保费总量,但是对期限结构的改善长期利好公司发展,18年前两月公司保费收入已经实现了同比7.9%的正增长,我们积极看好公司转型后高质量保费的增长。

    业务结构快速优化,价值率显著提升,关注健康险的广阔市场需求:在公司转型背景下公司业务结构全面快速优化。首年期缴占比由49.7%大幅提升至87.4%,十年期及以上占首年保费由59.7%提升至65.8%;新单中个险渠道占比由16年的43.3%提升至73.4%。公司2017年NBV增长15.4%至120.63亿元,EV提升18.6%至1534.74亿元,NBVMargin为39.7%与2017H持平但大幅高于2016年的22.4%,在行业中处于较高水平。此外公司积极打造健康险为核心的产品优势,健康险首年保费占比高达35.1%,较2016年提升14.2个百分点。

    现金流分析:伴随着结构的整体改善,公司现金流压力持续下降。2016/2017H/2017公司流量退保率分别为39.3%/36.8%/31.4%,银保渠道占比下降及产品结构改善对流量退保率下降起到了明显作用,未来仍然会保持持续的下降趋势。公司2016/2017H/2017费用率分别为24.1%/26.2%/27.7%,随着个险渠道的加强和新基本法落地代理人相对成本有上升趋势,但无需过度担忧。

    盈利分析:总投资收益率略增长至5.2%,但低于行业:公司2017年总投资收益率5.2%,较去年略增长0.1个百分点,低于行业5.77%的平均水平。公司2017年降低了对现金及存款配置,股债类配置均明显上升,非标依然高配至35.0%但风险相对可控,对于股票的配置为5.8%,预计低于行业水平,致使总收益低于行业,整体投资较为稳健。

    偿付能力:持续增长满足监管要求。公司2017年核心偿付能力充足率275.93%,自“偿二代”实施以来持续增长,远满足监管要求,其中核心资本由于盈利、公允价值提升以及保险业务有明显增长致使充足率提升;综合偿付能力充足率保持稳定。

    投资建议:目前公司转型取得明显成效,18年保费收入已经开始稳定增长,优于行业的新业务价值率将保障公司未来新业务价值和内含价值的稳健增长,从当前时点来看公司P/EV估值仅为1.06倍,明显处于低位,具有较高的配置价值,因此我们维持对于公司“推荐”的评级,持续受益于准备金折现率上行,提升公司2018-2020年EPS分别为2.20元/2.84元/3.77元(2018/2019年原预测为2.00元/2.45元),对应P/EV分别为0.89倍/0.75倍/0.66倍。

    风险提示:

    1)监管持续增强:如果行业监管持续加强,将可能对保费收入产生负面影响,从而影响公司整体业绩。

    2)利率下行及资本市场震荡风险:如果利率开始逐渐下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。

    3)健康险销售不及预期风险:公司目前将健康险销售作为重点发展方向,如果实际健康险销售不及预期,将会给公司业绩带来负面影响。