东睦股份2017年报点评:在手新项目订单逐步释放,2018年经营计划超预期

2017年年报符合预期,粉末冶金产品收入增长提速且结构持续优化报告期内公司实现营业收入17.83亿元,同比增长21.49%,其中汽车粉末冶金配件销售额10.74亿元,占主营收入比例为60.83%,同比增长21.46%,除原有的VVT/VCT零件销售继续稳步增长外,变速箱零件等产品的开发也快速跟进,推动公司汽车粉末冶金零件收入增长提速。公司2017年度销售毛利率35.04%,同比增长0.53个百分点,产品结构的持续优化,带动毛利率提升。同时下游家电市场企稳回升,公司压缩机粉末冶金零件与上年同期相比有明显增长。软磁材料销售收入同比增长20.90%,尤其在下半年增速达到35%左右,2018年随着新订单的释放,该项收入增速将进一步扩大,单项业务利润率也将继续提升。报告期内三项费用率合计16.59%,同比下降1.84个百分点,其中管理费用项因股权激励费用摊销的影响,同比增长14.08%,若剔除此影响,公司三项费用率下降更为明显,成本控制能力进一步提升。

    2018年经营计划超预期公司公布的2018年度经营计划显示,营业收入、归母净利润和扣非后净利润的增速分别为18.77%、30.29%和39.85%,超出我们的预期。报告期内公司完成新品开发960个,取得近100个项目定点,这些新项目的生命周期峰值年销售额约7亿元(项目定点后约2~3年销售达到峰值),公司未来业绩增长在较长周期内具有确定性

    新项目开拓能力强,长期增长空间逐步打开公司研发投入长期稳定在行业较高水平,新品开发能力强,公司一方面持续优化产品结构,加快推进汽车动力系统及新能源产业产品逐步量产,继续保持VVT/VCT产品稳步增长,积极整合软磁材料业务并放量增长;另一方面加强对传统家电产品的新品开发,推进产品深加工和市场拓展。我们看好公司在粉末冶金行业内继续保持龙头地位,新产品的不断拓展将助力市场份额的提升。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级上调公司2018/2019/2020年EPS预测分别至0.90/1.04/1.22元,对应当前股价PE分别为17/15/13倍,维持买入评级。

    风险提示:汽车粉末冶金零件使用量提升不及预期的风险;主要客户销售额增长不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;新产品市场开拓不达预期的风险;原材料价格波动的风险。