福耀玻璃:汇兑损失致全年净利润增速下降,美国工厂开始扭亏贡献利润增量

全年营收稳步增长,汇兑损失致利润增速下滑。公司发布2017年年度报告,全年实现营收187.16亿元,同比增长12.60%;归母净利润31.49亿元,同比增长0.14%;毛利率42.76%,比上年减少0.31个百分点;净利率16.82%,比上年减少2.09个百分点。受人民币升值影响,净利润增速显著低于营收增速(2017年汇兑损失3.88亿元,2016年汇兑收益4.59亿元),若扣除此因素,营业利润同比增长17.52%。2017年Q4单季公司实现营收53.16亿元,同比增长5.67%;归母净利润10.05亿元,同比增长3.75%。我们认为未来几年公司营收和盈利有望维持高于行业平均的增速,主要原因在于:1)中国汽车工业从速度发展转入质量发展阶段,上游零部件市场份额或加速向产品力与品牌力突出的业内龙头集中。2)国内外新工厂投产带来产能持续扩大,海外市场打开公司成长天花板。3)全景天窗的应用使得单车玻璃用量进一步提升,同时HUD等高附加值产品有望带来量价齐升。

    国内汽车玻璃霸主再图海外,美国工厂扭亏为盈贡献利润增量。根据罗兰贝格2013年数据,福耀在中国市场的占有率约为63%,海外市场市占率20%左右,为全球汽车玻璃巨头之一。通过统计历年产能投放,我们估计公司目前汽车玻璃国内总产能约为2800万套,未来有望提升至3600万套,提升空间接近30%(增量来自天津工厂与苏州工厂);海外产能接近400万套,未来有望提升至850万套,提升空间超过200%(增量来自美国工厂二期及俄罗斯工厂二期)。2017年公司的美国工厂实现营收3.19亿美元,扭亏并贡献75.45万美元净利润。美国工厂二期的250万套产能预计将于今年上半年投产,新产能的竣工有望持续改善盈利能力并为公司贡献更多利润增量。

    单车汽车玻璃使用量逐年上升,高附加值产品带来量价齐升。据盖世汽车网数据,汽车单车玻璃使用量已逐年提升并突破5平方米,未来有望有进一步提升。同时公司已开发出了诸如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等高附加值汽车玻璃产品。随国内消费升级的加快,高附加值汽车玻璃需求量将继续提升,公司产品有望实现量价齐升。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.41元、1.65元和1.86元,净资产收益率分别为17.2%、18.6%和19.3%,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:国内汽车行业产销量增速不及预计;海外工厂产能释放进度不及预期。