北新建材:行业龙头坐稳,仍有发展空间

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现营收111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%;基本每股收益1.311元/股,同比增长65.32%。利润分配将以总股本1,788,579,717股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.55元(含税)。

    主要观点:

    产能持续扩张,品牌优势支撑利润上扬,盈利能力继续强化

    目前,公司石膏板产能达到21.82亿平方米,同比增长2.35%,继续保持行业龙头地位,旗下产品“龙牌”和“泰山”的品牌价值高达507.36亿元,支撑公司业绩持续上行。公司以石膏板为核心业务,石膏板收入的营收占比达88.53%,与去年同期基本持平,其他业务结构未发生变化。北方地区仍是公司销售的主要区域,营收占比达44.91%,另外,公司加码了对海外业务的布局,在坦桑尼亚成立合资企业,实现“走出去”,推升国际业务收入至8143.13万元,同比提升54.69%。公司通过提升技术、精简管理结构等方式持续优化成本结构,2017年实现产品量价利齐升,毛利率达到37.23%,连续6年保持上行。

    三费占比同步优化,研发投入保持增长

    2017年公司三费占营收比例10.86%,同比下滑1.85%:销售费用3.44亿元,同比增长18.88%,占营收比例3.08%,其中广告、展览及商标费同比增长94.12%至3375.23万元,公司明显加大了对品牌的宣传和推广的力度;管列费用7.74亿元,同比增长17.06%,占营收比例6.94%,其中科研费用同比增长21.70%;财务费用9426.88万元,同比增长10.57%,占营收比例0.84%。2017年公司研发投入保持增长,投入金额达到2.65亿元,同比增长22.29%,较2015年增长94.29%。近两年公司在研发方面的投入提升了产品生产效率和市占率,成为巩固公司行业地位的重要砝码。

    供给侧改革深化,公司受益明显

    2017年,石膏板行业被纳入错峰停窑的范围内,行业供给端开始收缩,下半年产品价格上扬,北新建材作为行业龙头受益明显:公司下半年营收占全年比例59.14%,较2016年下半年提升3.52个百分点,尤其是三季度公司营收同比增长57.22%,远超全年营收增长幅度。2018年供给侧改革将进一步深化,公司有望借力进一步提升市占率。

    行业需求上行空间大,绿色建材发展迎春风

    石膏板行业在我国的推广程度远不及欧美等发达国家,在普及率方面不及世界平均水平,需求上行空间大。近期修宪明确将生态文明的要求写入宪法,绿色可持续将成为我国经济发展的重点,绿色建材的发展有望获得更多的政策支持,石膏板作为绿色节能建材的代表产品,产品渗透率提升势在必行。石膏板的下游应用包括墙体、吊顶等,从公司当前主要应用领域来看,主要以商业和公共建筑为主,住宅装修应用较少,而且在住宅装饰装修中主要应用于吊顶装饰,墙体装饰应用少,公司有望提升在住宅装修装饰领域的应用(尤其是墙体)。

    盈利预测与估值

    2017年,供给侧改革推进,公司品牌价值攀升,业绩得到稳定增长,成本结构优化,毛利率水平持续提升。石膏板行业在我国需求空间大,绿色建材也将迎来发展的新风口,公司作为行业龙头有望加速提升市占率,进一步夯实行业地位,未来发展潜力巨大。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.70元/股、2.07元/股、2.53元/股,对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。