沃施股份公司研究报告:两市园艺第一股,拟并购切入燃气上游

园艺第一股。上海沃施园艺股份有限公司前身为成立于2003年的上海沃施园艺用品制造有限公司,目前以园艺用品的研发、生产和销售为主,兼顾园艺设计、工程施工和绿化养护等业务,主要产品涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列,为目前沪深两市园艺第一股。

    拟并购切入燃气上游产业。公司2018年1月10日披露《重大资产购买报告书》,拟采用发行股份与支付现金相结合的方式购买中海沃邦48.88%的股权,进而控制中海沃邦50.36%的股权,持有其权益比例35.65%。本次重组包括两部分:(一)支付现金购买中海沃邦27.20%股权;(二)发行股份并募集配套资金购买中海沃邦21.68%的股权,交易对价合计21.996亿元。交易对手方山西汇景、山西瑞隆、博睿天晟承诺:中海沃邦2017-20年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于30960、36220、45450、55560万元。2016年中海沃邦实现营业收入、净利润分别为3.63、1.13亿元,同比分别增长56%、144%。中海沃邦通过签订产量分成合同(PSC合同),与中油煤合作开展石楼西区块天然气的勘探、开发、生产、销售业务,预计2021年左右产气量12亿立方米。在我国天然气需求不断增长,北方冬季气源紧缺的背景下,我们预计中海沃邦业绩将稳定增长,给沃施股份带来业绩增厚。

    上市突破园艺产能限制。目前全球园艺市场主要集中于欧美,沃施股份产品定位准确,产品以外销为主,客户也集中欧美。未来随着中国城镇化和老龄化的推进,国内园艺用品市场需求将不断提升。公司2015年6月IPO,共募集资金净额1.5亿元,主要用于产品研发及方案设计中心建设、生产基地技术改造、营销网络建设等,项目达产后,将助力公司突破产能限制,加上公司注重研发和品牌的自主化,有望带动毛利率和市占率的持续提升。

    盈利预测与估值。不考虑此次重组,预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润1000、1758、2270万元,对应EPS分别为0.16、0.29、0.37元/股。假设公司2018年底完成全部48.88%收购,2019年并表全年,募集配套资金的发行价也为30.03元/股,则要发行986万股,加上发行股份支付的数量,共增加3248.72万股,总股本至0.94亿股。考虑重组业绩增厚和发行股份摊薄,则2018-2020年归属净利润分别为0.10、1.80、2.21亿元,对应EPS分别为0.11、1.91、2.35元/股,参考可比公司估值,以及公司的高毛利率,给予公司2019年20倍PE,对应目标价38.2元,给予增持评级。

    风险提示。(1)资产重组进度不达预期或者不成功;(2)收购标的公司的业绩未达到承诺;(3)气田产气量低于预期,(4)人民币汇率高企,公司汇兑损失增加。