中航光电:业绩平稳增长,净利率水平持续提升

2017年业绩平稳增长,积极因素持续积累,看好公司2018年发展。2017年全年,中航光电实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%;实现归属母公司净利润8.25亿元,同比增长12.48%。公司销售毛利率为35.04%,保持了持续上升的趋势;销售净利率为13.62%,连续5年保持增长,报告期内净利润上升的主要原因是产品毛利率上涨与营业外收入同比增长。值得关注的是,在公司的四大业务板块中线缆组件及集成产品业务收入增速达44.57%,毛利率亦实现显著提升,体现出公司产品在向集成化发展的过程中,盈利水平随之提升。2018年,本次军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。

    实施股权激励,业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,合计授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人600.1万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。

    激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。行权条件包括:可解锁日前一年净资产收益率不低于13%、前三年营收复合增长率不低于15%、前一年营业利润率不低于12.20%,且三项指标均不低于行业平均水平。我们认为,本次股权激励覆盖面较广,能够充分激励公司核心骨干成员,实现利益绑定,也彰显了公司员工对于中航光电未来发展的良好信心。

    盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为9.69亿元、11.24亿元和12.88亿元,对应的EPS为1.23元/股、1.42元/股和1.63元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。