建材行业:关于2月数据的几点解读

解读1:地产投资额增速为何与地产新开工面积增速存在剪刀差?2018年前2月,全国地产投资额增速9.9%,而新开工增速仅为2.9%,从直观数据上看,两者存在较大的增速差,我们判断或因为地产投资为名义值,其受到价格因素影响较大。一方面,2017年以来土地价格大幅上涨;另一方面,水泥钢铁等建材价格在2017年也出现大幅拉升。因此我们判断价格或是形成剪刀差的重要因素,从1.8%的施工面积增速也可得到佐证。

    解读2:水泥产量增速为何大幅回升且超过新开工面积增速?2018年前2月水泥产量同增4.1%,2017年全年增速仅-0.2%。与此同时,水泥企业库存也出现了累积。截止2018年2月底,全国水泥平均库存为62%,较2017年12月底上升近10个pct。而从1、2月需求较好的南方市场看,库存上升更加明显,其中华东、中南、西南分别上升21、15、13个pct。

    剔除库存影响后,实际需求增速或约2%,基本与新开工面积增速相匹配。

    解读3:平板玻璃产量为何负增长?2018年前2月全国平板玻璃产量同比下降1%,我们判断供给收缩或是主因。与水泥不同的是,玻璃具有供给刚性的特征,无法自由调节生产。2017年11月,沙河关停9条未取得排污许可证的玻璃产线,我们测算关停部分产能约占全国总产能的4%左右,由此可以解释为何2017年11月以来玻璃产量增速出现连续的同比下滑。

    投资建议:2月数据更多展示的是过去的表现,但一份平稳的数据答卷,或也会对悲观预期有一定修正。从当前供需格局的基本面看,水泥玻璃旺季涨价值得期待。不容否认的是,在多重因素影响下,今年开春需求恢复节奏的确偏慢,但“迟到并不代表缺席”。从本周钢铁、水泥企业出货量情况看,需求已在加速恢复,前期需求受到压制或意味着环比更加迅速的释放,我们预计3月下旬开始,水泥以及玻璃的价格弹性有望开始显现。

    继续推荐海螺水泥、上峰水泥等华东水泥股以及玻璃原片龙头旗滨集团。