银监会拨备新政点评:赋予银行一项正向期权

监管文件:据《财新》报道称,银监会于2月28 日印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》,拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%-150%,贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%-2.5%。

    核心结论:这是监管层的一项逆周期监管措施,等于赋予了银行一项正向期权。以工行和中行为代表的原本贴近监管红线的国有大行最受益,其次是拨备超级达标的南京、宁波和招行,对其他银行为中性。

    打个比方:本次政策调整好比给水里游泳者丢下一个救生圈,对快要下沉者(类比拨备原本贴近监管红线的银行)而言提供了救命抓手,对没有下沉风险者(类比拨备远远达标的银行)却用不着,但可备不时之需。因此,丢下救生圈对游泳者而言本质上赋予了一项无成本的选择权,不用时无害,使用时有利,亦即一项免费的正向期权。

    事件点评:1、政策背景:我们认为这是银监会在商业银行资产质量改善背景下作的一次逆周期政策调整。

    2、实际影响:①以工商和中国银行为代表的原本贴近监管红线的国有大行最受益,执行新规后其拨备压力边际减缓;②其次是拨备原本就超级达标的南京银行、宁波银行和招商银行,监管要求下调后其拨备反补利润空间更大了;③最后是一批中等程度拨备安全垫银行,预计他们大多维持原来拨备和不良确认计划,它们应该没有足够的动力执行这项期权。因为一来没能因此而额外释放财务利润,二来不良回表后反而让新的拨备覆盖率和不良率指标恶化了,虽无监管压力,但有股东压力。

    3、预期指引:部分投资者可能担心不良回表导致不良率回升,实则不会,因为大多银行几乎不会改变原有计划。但新政之后对银行中长期股价将产生一种无法证伪却为实实在在利好预期:从此投资者会认为银行不良数据更加真实了,不良改善更加可信了。事实上,2016年四季度以来银行不良生成确实在逐步改善,2018 年仍将延续。

    投资建议:重点推荐平安银行、南京银行、工商银行和招商银行继续看好2018 年银行板块的投资机会,金融供给侧改革银行“位价齐升”(地位抬升+收益上行),打破刚兑银行PB 更加真实,此乃全年银行股价上涨的核心逻辑。2018 年选股思路从2017 年纯看负债端优势切换至兼顾资产端弹性,重点推荐具有资产端优势和弹性的银行。

    风险提示:监管过度引发处置风险、经济超预期下行。