桐昆股份2017年报点评:PTA及长丝行业高景气度,未来产能进一步扩张

维持增持评级考虑到2019年后浙江石化带来的投资收益(考虑2019年按半年贡献利润),我们调整2018/2019/2020年EPS分别为1.46/2.60/2.96元(2018/2019年前值分别为1.60/1.90元)。维持目标价31.68元,增持。

    公司2017年业绩符合预期。公司实现营业收入328.1亿元,同比增长28.3%;归母净利润17.6亿元,同比增长55.5%。2017年实现长丝销量392万吨,同比增长11%。2017年涤纶需求增长超出市场预期,供需改善推动涤纶长丝行业景气度提升。同时,PTA2017年下半年意外停车检修较多,PTA价差哭到。2017年POY价差1338元/吨,FDY价差1701元/吨,DTY价差2685元/吨;同比分别增加291元/吨,134元/吨,294元/吨。

    同时PTA价差同比扩大145元/吨。

    公司发行可转债支持产能扩张,市场份额进一步增加。公司2018年具备恒邦三期(20万吨),嘉兴石化项目(30万吨),恒腾三期(60万吨),共110万吨长丝扩产计划。同时,公司2019年具备总计90万吨长丝扩产项目需要73亿投资,计划发行不超过38亿可转债支持扩产计划。公司目前具备460万吨长丝产能,市占率14%,未来市场份额将进一步增加。

    浙石化一期项目投产后公司具备一体化产业链优势。公司拥有浙石化20%股权,进入炼化一体化领域。目前公司投资浙石化一期项目已接近50亿,项目于2018年2019年初投产后将有效增强公司抗周期波动风险能力。

    风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。