洽洽食品:产品成功升级,新品类获得突破,拐点显现

事件描述

    我们近期调研了洽洽食品。

    有别于市场的观点

    1、收入拐点显现,内部外部因素同发力:公司从17年三季度开始,收入增速出现明显的拐点,根据已出的业绩快报,17年各单季度收入增速分别为-7.13%/+0.71%/+3.82%/+10.53%。行业消费升级以及公司产品创新获得突破是主要原因。瓜子作为传统休闲品类,市场规模在300亿以上,且散装瓜子占比超过50%。随着消费者对产品品质要求的提升,未来包装类占比将稳步提高。公司深耕瓜子行业多年,品牌深入人心,品质领先,已经率先完成了全国化渠道布局。公司15年推出创新口味的蓝袋瓜子系列,主打产品包括山核桃味瓜子和焦糖味瓜子。较传统红袋瓜子口味偏甜,瓜子品质也更好。16年收入达到2.5亿,17年预计超5-5.5亿左右,18年有望进一步加速。

    2、每日坚果销售火爆,休闲食品品类延伸获得大突破:公司多年来一直在寻找瓜子之外品类的延伸,但一直未有突破。15年公司董事长兼创始人重回公司,专注休闲食品主业。对公司组织架构进行事业部制改革,细化考核激励机制,重点培育新品类。2014-2016年,以三只松鼠和百草味为代表的互联网坚果品牌快速发展,碧根果、巴旦木等单一品类坚果产品引领了一波坚果消费的热潮。2016年每日坚果品类开始出现,属于复合坚果,每天一小包,解决了消费者需要每天吃少量坚果,但是要品种多样,不含添加剂的需求。而坚果与蜜饯干果的适当融合,对冲了核桃等坚果的寡淡和蜜饯的甜腻,兼顾了健康和风味。产品首创者沃隆主要在线上销售,短短2年时间,预计规模达到10亿元。公司17年5月推出每日坚果,虽然不是首创,但是公司凭据品牌优势和线下渠道优势,迅速占领市场,仅在20多个城市铺货的情况下,17年收入预计达到1.5-2亿,是公司近年来最快突破亿元的非瓜子品类产品。18年公司将大幅增加铺货范围,收入有望实现翻倍以上增长。

    3、净利率有提升空间:公司17年对传统红袋瓜子原料进行了升级,毛利率有所下降,但是已经调整完毕。葵花籽原料成本也保持稳定,18年成本可控。蓝袋瓜子等高毛利新品的推出将提高公司的毛利率水平。虽然新品推广也要增加费用投入,但是收入增速显著提升的背景下,利润也将加速。18年公司将继续产品创新,推出山药片和康吃一口等新品,进一步丰富休闲产品布局。

    4、盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元,0.74元和0.88元,对应PE分别为25X/20X/17X,公