莱绅通灵:深入布局三四线,下半年开店加速,加盟占比提升显著改善利润率

公司2017实现营收19.6亿元(+19%)、归属净利润3.1亿元(+40%)。Q1-Q4分别实现净利润1.1亿、0.81亿、0.55亿、0.63亿元,单季度利润分别同比增长31%、35%、81%、36%;收入分别同比增长22%、9%、25%、20%。

    加快拓展三四线加盟商。截止2017年底公司门店总数为712家,其中直营店/直营厅/加盟店分别为110/206/396家。2017年净新增门店134家,下半年为开店集中期,上半年、下半年分别新开40家、94家。新增门店以三四线城市加盟店为主,在河南、安徽、浙江等省份拓展良好。预计公司2018年的开店数量在150家甚至以上。分门店类型来看,直营店/直营厅/加盟店2017年分别实现收入6.2/7.4/5.8亿元。公司渠道下沉充分,将充分受益于三四线消费潜力释放的红利,保持良好展店速度。

    毛利率提升,加盟占比增加促进费率收窄。2017年公司毛利率同比提升0.9pcts至54.5%,其中直营店/直营厅/加盟店毛利率分别提升2.2/1.3/1.0pcts。为助力外延扩张,公司加大广告投放力度,2017年广告宣传费率显著增长1.52pcts至4.6%。得益于加盟店占比提升,销售/管理/财务费率分别降低0.1/0.47/0.68pcts,未来费用率将会继续收窄。

    公司上市后收购莱绅后更名为“莱绅通灵”,强化品牌高端定位。2017年7月完成对42名公司高管的股权激励计划,解锁条件为2017-2019年扣非利润复合增速26%。预计2018-2020年公司分别实现净利润4.0/5.2/6.5亿元或EPS=1.19/1.54/1.92元,分别对应23x/18x/14xPE,给予“强烈推荐”评级!

    风险提示:新开加盟店库存周转不达预期,行业竞争加剧。