重庆百货2017年年报点评:主业回暖,马上金融盈利爆发

投资建议:主业盈利能力与经营质量加强,马上金融盈利加速。维持2018-2019年EPS预测1.65、2.00元,预计2020年EPS2.37元,维持目标价33.08元,维持“增持”评级。

    业绩要点:2017年实现营收329.15亿元,同比-2.75%;归母净利6.05亿元,同比+44.59%;EPS1.49元,业绩略超预期。Q4实现营收/净利86.63/1.04亿元,同比+3.3%/344.71%,营收Q3转正后增速进一步提升;2017年度拟10派6元。

    主业回暖,盈利能力与经营质量提升。百货业务营收增速转正,同比+0.41%(+5.79pct)至127.69亿元;超市业务减亏关店,营收同比-1.92%至93.50亿元。供应链强化生鲜业务降损,超市毛利率提升1.28pct至15.22%,促进整体毛利率+0.88pct至17.68%。促销费用减少销售费用率-0.16pct至10.62%,薪酬费用增加导致管理费用率+0.64pct至3.74%,期间费用率+0.29pct至14.46%,净利率+0.68pct至1.98%。经营活动现金净流量12.87亿元(2016年4.6亿元),经营质量提升显著。

    马上金融盈利再加速,新零售百货领域扩散预期加强。2017年马上金融盈利爆发,Q1、Q2、Q3分别盈利0.16、1.18、1.39亿元,Q4盈利进一步提升3.05亿元,全年实现净利5.78亿元超市场预期,贡献1.78亿元投资收益进一步增厚业绩。新零售线下布局加速,向百货领域扩散催化估值提升,目前公司对应2018年仅15.8倍PE。

    风险提示:门店关店增加,国企改革不及预期,行业竞争加剧。