奥特佳:汽车压缩机龙头,切入新能源汽车热管理系统

投资逻辑

    汽车空调压缩机龙头,产销国内第一,整车自主品牌崛起带动企业发展,收购空调国际切入热管理系统领域,布局新能源车热管理。公司是全球最大的涡旋式压缩机生产企业,国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产企业,压缩机超过60%的自主品牌乘用车市场份额;收购空调国际具备了热管理系统集成能力,协同开发全球市场。

    新能源车热管理爆发,电池热管理、热泵与电动压缩机齐发力。新能源车热管理系统单车价值5000元,新增市场超100亿;公司既有系统集成能力又有本土优势,确定供应蔚来和CATL;热泵系统趋势明显,为整车厂定制化开发;电动压缩机龙头,进入德国大众、比亚迪供应体系。

    传统车热管理与压缩机互补、客户共享、协同发展。核心客户包括通用、福特、大众、克莱斯勒、长城、上汽等,通用长期为空调国际贡献约50%的销售收入;不断开发新客户资源,2018年起为蔚来供应空调系统。

    斜盘式压缩机业务稳步增长,自主替代趋势明显,成为大众欧洲供应商。国内配套企业达26 家,配套车型40 多种,进入东风日产、一汽大众、福特江铃等合资厂商;已确定为大众欧洲斜盘式压缩机供应商,2019年开始供货,预计每年20万台以上。

    涡旋式压缩机得益于小排量乘用车爆发,供货PSA欧洲,拓展后市场。具备超500万台涡旋压缩机量产能力,累计生产3000万台涡旋压缩机;确定为PSA欧洲定排量压缩机供应商,摩洛哥建厂,2018年开始供货,预计每年20万台以上;国内后装每年会有400万台左右的市场,全球压缩机后装市场可达千万,公司售后市场以美国为主,年出口量超80万台。

    投资建议

    公司系汽车空调压缩机龙头,在斜盘式、涡旋式、电动涡旋式压缩机业务上拥有绝对竞争优势;同时新能源热管理业务围绕国际空调展开,其具备系统开发和生产能力。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.96亿、5.43亿、6.00亿,对应EPS 分别为0.13元、0.17元、0.19元,18年PE为23x。首次覆盖给予公司增持评级。

    风险提示

    国外市场和售后市场拓展不及预期;压缩机业务竞争加剧;原材料成本波动;自主品牌乘用车和新能源汽车销量不及预期;限售股解禁对股价的压力