中兴通讯公司年报点评:年报数据向好符合预期,蓄势5G注入发展新动能

各项业务积极向好,运营商业务表现亮眼。2017年公司国内市场营收620亿元,同比增长5.8%;国际市场营收469亿元,同比增长9.9%。运营商网络业务收入638亿元,同比增长8.3%,政企业务收入98亿元,同比增长10.4%,消费者业务收入352亿元,同比增长5.2%,各项业务均呈现出向好发展态势。2017年国内运营商资本开支下滑约13%,全球微增1.2%;海外爱立信(-9.6%)、诺基亚(-2.1%)收入均呈现出现出下滑态势、华为基本持平,中兴通讯运营商业务表现抢眼,同时毛利率增长0.92个百分点至40.04%。我们认为伴随未来4G/5G覆盖率提升及公司海外市场业务拓展,公司的运营商业务有望加速增长。

    净利润再创新高,经营效果突出。报告期内公司实现归母净利润45.68亿元,相对于2016年扣除美国罚款后增长19%,创出历史新高。若扣除投资收益、资产减值损益及汇兑等非经营相关项目影响,2015-2017年公司实际经营净利润分别为51.5亿元、42.9亿元和53.1亿元,2017年超过2015年国内运营商4G投资期资本开支高点,并创历史新高。在新管理层履任后,公司经营效果加速显现。

    研发投入不断加大,发力5G注入新功能。2017年公司研发投入约130亿元,创历史新高,同比增长10.89%(对2016年会计数据回溯调整研发费用)。大笔研发投入背后,2017年公司与全球20余家运营商建立5G战略合作伙伴关系,全球部署超过320个NFV商用/实验局,为5G核心网商用和演进奠定基础。与此同时,公司在5G连接、承载、业务、终端等各领域并进发力,多款产品业内首发,5G影响力不断提升。伴随全球5G商用,公司业务有望加速发展。

    维持“买入”评级。预计公司2018~2020年,营收为1200亿元(+10.24%),1378亿元(+14.87%),1620亿元(+17.53%),归母净利润为53.60亿元(+17.34%)、65.02亿元(+21.29%)、81.02亿元(+24.61%),EPS分别为1.28元、1.55元、1.93元。参考可比公司估值,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。

    风险提示。5G发展进度不及预期,手机业务不及预期。