华住酒店Q4财报深度解读:受费用拖累业绩低于预期,增速依然可观
3月14日,美股华住酒店(HTHT)公布2017年第四季度及2017年度财报。Q4实现营业净收入22.15亿元/增长32.6%;归属净利润2.3亿元/增长82.2%;EBITDA(non-GAAP)4.5亿元/增长22.9%;基本每股收益0.82元/增长82.2%。低于彭博一致预期约30%(由于此前连续高增长,市场预期不断抬高)。
2017年,公司实现营业净收入81.70亿元/增长25.0%;归属净利润12.37亿元/增长53.8%;EBITDA(non-GAAP)23.61亿元/增长36.5%;基本每股收益4.4元/增长52.2%。
1、华住Q4收入延续高增长,期间费用拖累业绩增速。Q4华住酒店净收入增长32.6%,归属净利润增长82.2%,主要是公司酒店规模扩张、整体RevPAR大幅增长14.6%,桔子酒店并表以及所得税费用减少所致,剔除税收、利息、折摊等因素,Q4华住EBITDA增长22.9%,主要受人事费用、计提减值与期间费用拖累。
2、收入增长+结构优化,华住毛利率持续提升,销售管理费用上涨。公司Q4毛利率为26.7%/上涨2.5pct,其中人事费用占收入比重18.6%/上涨2.3pct,可能是与业绩相关的激励费用有所增加,其余各项成本占收入比重下降,主要是酒店支出相对刚性,而RevPAR持续高增长,同时,高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。此外,Q4公司计提直营店相关资产减值9200万元(全年1.69亿元),计入其他酒店经营成本。期间费用方面,销售费用率上升1.0pct,主要用于品牌重新构架与市场营销活动,管理费用率上升2.1pct,主要是与业绩相关的员工激励以及专业服务费有所增加,利息支出增加3200万元,主要是5月收购桔子水晶增加5亿美元(33.9亿元人民币)银团贷款导致,同时开业前费用增长263%,主要是公司在建的中档直营酒店同比增加。
3、华住Q4淡季增速放缓,经济型酒店加速涨价。华住Q4整体入住率/平均房价/RevPAR增长1.3pct/13.4%/14.6%,稍低于Q3增幅(4.1pct/12.4%/17.3%),Q4同店(共2729家)的入住率/平均房价/RevPAR增长1.3pct/4.9%/6.5%,由于Q4是酒店消费淡季,并且酒店业自2016年Q4开始回暖,入住率先行上涨,在去年高基数的基础上,Q4入住率提升幅度有限,而平均房价仍然加速上涨,表明Q4酒店业延续回暖趋势。分档次来看,华住旗下的经济型酒店入住率小幅提升,但平均房价增速在汉庭2.0计划的推动下再创新高,上涨5.1%,最终RevPAR上涨6.9%(Q3为+9.4%);华住中档酒店的RevPAR增长4.8%(Q3为+9.5%),淡季入住率增速有所下滑,但平均房价仍然维持较快增长。
4、完成全年开业计划,签约待开业酒店储备充足。华住Q4净增加酒店90家,其中开业137家,关店47家,除去Q2收购桔子酒店增加的138家,公司全年开业527家,关店188家,完成全年开业500家的计划。Q4开业酒店中,中档占比61%,加盟占比114%(关闭部分直营店)。截至2017年末,华住旗下已开业酒店3746家,同时,还拥有签约的待开业酒店696家。
5、华住三大策略稳步推进,RevPAR持续高增长:
1)经济型酒店全面升级,38%的汉庭客房完成改造计划。公司推出多项经济型升级计划:引进汉庭2S,在2.0的基础上做了进一步的升级;推出智能化装修的怡莱1.0品牌;推出优化空间设计的海友4.0品牌。此外,目前已有38%的汉庭客房完成升级,Q4汉庭品牌的同店RevPAR大幅增长6.8%。
2)多品牌策略,加速中档酒店扩张。2017年公司净开业中档酒店316家/占比82%,核心中档品牌全季的规模达到390间,并推出了CitiGO(6家开业/11家在建)、漫心(11家开业/16家在建)、汉庭优佳(5家开业/39家在建)等新品牌。中档酒店贡献收入达到30.86亿元,占比38%。此外,桔子酒店在被收购后表现突出,Q3/Q4的RevPAR分别增长14.5%/10.4%,并计划18年开业80家酒店。
3)会员体系突破1亿人次,同店RevPAR快速增长。公司扩张规模、细分酒店组合与质量保证,来提高客户粘性并吸引新客户,截止2017年底,公司会员高达1.03亿人,贡献了76%的间夜量。2017年公司直销渠道占比87%,休闲旅游需求和中端品牌推出使得第三方预定渠道有所增长。Q4华住成熟酒店同店RevPAR增长6.5%,其中10/11/12月分别增长3.3%/8.2%/8.4%。
6、2018年新设三大战略,计划涉足高端市场。华住提出2018年三大策略:
(1)继续快速扩张中档酒店市场;
(2)通过提升酒店品质保持同店RevPAR的持续增长;
(3)计划在高端酒店市场进行创新。
7、预期18年收入增长16%-19%,开业计划提速。华住在Q4财报预计18年Q1净收入将增长27%-29%,Q1增速较高主要受桔子酒店并表口径影响;全年净收入将增长16%-19%(剔除会计政策变更),并预计同店RevPAR增长3%-5%。公司提出18年将开业650-700家酒店,其中中高端占比将高达60-65%。
8、投资建议:Q4华住营业收入继续高增,符合前期业绩指引,但激励与营销费用、减值损失拖累盈利,导致业绩不及市场预期,但高增长仍在延续,2018年酒店行业趋势有望继续向好,华住已为国内酒店集团树立标杆,A股市场继续强烈推荐锦江股份、首旅酒店!