安琪酵母:营收维持稳健增长,糖蜜成本下行加大利润弹性

事件:3月15日,公司发布年报。2017年,公司实现营收57.76亿,同比增长18.83%,实现归母净利润8.47亿,同比增长58.33%,EPS1.0280,同比增长58.32%。

    单四季度,公司实现营收15.93亿,同比增长17.17%,实现归母净利润2.36亿,同比增长54.72%。

    酵母业务维持平稳增长,长期发展空间大2017年,公司实现营收57.76亿元,同比增长18.83%。其中,酵母业务收入同比增长12%左右,主要是由于产能受限;2017年,公司酵母产能增长约9%。分区域来看,公司在国内和国外市场增速基本一致,发展较为均衡。

    我们认为,酵母行业市场空间巨大,公司亚洲第一、全球第三大酵母公司,拥有较强的核心优势和高竞争壁垒,产品需求较为强劲。产能方面,2017年,俄罗斯年产20000吨酵母工厂和柳州YE及饲料生产线新建项目顺利投产;另外,赤峰16500吨酵母绿色制造集成应用项目、埃及年产12000吨酵母抽提物项目等仍在施工建设中。随着这些项目正式投产,公司产能有望进一步增加,酵母业务有望维持稳健增长。

    保健品等下游业务增速高,未来有望继续增长2017年,公司所有业务中增速最快的是保健品业务,全年实现营收3.5亿,同比增长超60%。2018年3月15日,公司发布公告,董事会通过新建营养健康食品数字化工厂的项目,拟投资2.24亿元,进一步做大保健品业务。另外,公司其他业务也维持快速增长,微生物营养业务营收同比增长40%,仅次于保健品业务,实现利润约4亿元;酵母提取物业务营收同比增长30%;动物营养业务收入同比增长20%左右。

    糖蜜价格有望维持稳定,公司毛利率仍有提升空间2017年,公司毛利率为37.64%,同比增长5pcts,主要原因在于糖蜜成本下降、产能释放带来规模经济提升以及下游高毛利率业务快速增长。糖蜜是酵母生产的原材料,公司有关联公司可供应糖蜜,因此当糖蜜价格上涨时,公司会减少对外采购的规模。近期,市场糖蜜价格有所回落,我们认为,2018年糖蜜成本有望维持2017年的水平。同时,随着公司下游衍生品业务继续维持快速增长,公司综合毛利率水平仍有进一步提升的空间。

    盈利预测与评级公司传统酵母业务市场空间大,竞争优势强,未来有望在产能提升的基础上维持稳健增长。而保健品、微生物营养、烘焙等下游业务增长势头很猛,公司投入也在不断加大,未来有望维持较快增长,有助于进一步提升公司毛利率水平。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.34/1.64/1.97,对应PE分别为24.9/20.3/16.9,目标价40元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:糖蜜价格上涨超预期,汇率波动风险,食品安全问题。