国泰君安:业务均衡的上海国资券商,优势业务亮点频现
国泰君安证券是在国泰证券和君安证券合并基础上发起设立的证券公司,是上海国资委旗下规模最大的证券公司,在2007-2016年的十年里,国泰君安的营业收入八年名列行业前三。自2008年以来,公司连续十年被证监会授予A类AA级监管评级。
国泰君安业绩表现稳健,始终保持在行业第一梯队。2015/2016/2017国泰君安分别实现归母净利润157/98/99亿元,同比增速132%/-37%/+0.42%,2016年起公司净利润超越海通位居行业第二,且2017年保持了这一趋势;2016年以来,公司的四大核心绝对指标(总资产、净资产、总收入、净利润)均保持行业前三;同时,几个主要的业务分项收入也排名行业前列。
国泰君安收入结构稳定且均衡,经纪、自营、信用类业务三分天下,其中FICC业务具有显著优势,海外业务成长性好。根据17Q3数据,经纪、自营和资本中介收入占比分别达到26%、28%和26%。1)经纪业务:市占率与佣金率均保持优势。我们将国泰君安与上海证券合并计算,2017全年股基市占率达5.83%,同比提升0.64个百分点;平均佣金率由2016年万4.91下滑至17Q3的万4,但始终高于行业平均。同时,公司较早启动互金布局,“三端一微”金融平台基本形成,并持续推进业务创新。2)自营业务:公司初步形成非方向性、低风险交易投资业务体系,且顺应去杠杆大趋势,自营债券杠杆比率持续下滑。值得关注的是,以FICC业务为代表的金融衍生品创新是未来的行业发展亮点之一,公司FICC布局全面,并且有显著的牌照优势。3)海外布局:国泰君安国际拥有目前在港中资券商中的最高信用评级,核心业务包括经纪、投行、资产管理、借贷及融资等,2017上半年收入与净利润分别为15.60亿港元(YOY+28.7%)和7.26亿港元(YOY+34.2%)财务预测与投资建议。
我们预测17-19年公司BVPS分别为13.99/14.80/15.68,按照可比公司估值,给予公司18年1.4倍PB,对应目标价20.72,首次覆盖给予增持评级。