策略周报:金融业主要子行业梳理

截至3月16日,MSCI全球股票指数按周微跌0.57%。周内,发达市场指数弱于新兴市场,年内新兴市场相对收益略有扩大。按国别来看,美国按周下跌1.2%;新兴市场中,中国、韩国延续了上扬态势。周内,中国离岸市场明显好于在岸市场,但年内离岸相对收益扩大。近期,恒生指数市盈率在历史均值上一个标准差附近运行。

    从行业来看,受业绩推动,材料、地产、信息科技板块领涨,按周升幅分别为4.37%、4.16%和3.42%。以价值和确定性为核心配置思路的策略组合收益进一步上升,累计收益达到10.9%。从共同市场资金流向来看,港股通20日日均净买入进一步下降至12亿港元,20日日均交易额占港交所主板比重下降至12.5%。

    金融板块是配置、交易和基本面研究的核心。

    截至2018年2月末,香港主板市场1813家上市公司中176家为金融企业。金融板块合计市值约9.97万亿港元,占主板市值的28.6%,2月成交额约6806亿港元,占主板市场的35.8%。51只恒生指数成分股中,金融股个数达到12只,截至2月末,市值权重达到49.2%。不论在行业配置、市场交易还是管理系统风险的角度,金融板块不仅是长期投资者天然的重仓配置行业,也是短期交易中对冲套利的首要工具。

    在基本面的角度,金融业与实体经济存在相互放大和加强的作用,有助长助跌的效应,既可以大幅推动有效资源配置、也可以推升短期资产泡沫或形成踩踏性市场崩溃。特别是近代各国经济运行,对货币政策和宏观调控的依赖增强,金融业就具备了传导政策预期和政策执行落地的双重角色。特别是由于金融业实际运营的是无形的信用和证券化资产,又与家庭、企业及公共财富息息相关,其运行态势是实体经济的映射,也具备与实业完全不同的运营逻辑。

    中国金融子行业景气分化增强。

    按香港二级市场市值和影响力划分,中国(内地及香港)金融子行业主要包括:商业银行、保险公司、证券公司、资产管理公司、交易所、香港证券公司、融资租赁公司等。由于实质混业经营的推进,上市主体往往存在多行业经营的特征。其中,各大类行业中,按企业资本结构、经营侧重和许可经营地域有较明显的细分行业特征分化。当前,中国实体经济、外贸环境进入深刻调整期,货币政策与监管政策向统一监管方向发展,政策工具与金融条件持续复杂和微观化,个人财富积累和产业升级对金融市场的差异化需求增强,我们认为,中国金融细分行业的分化程度将持续增强。

    虽然细分行业特征日益多元化,但金融业的核心业务可按业务内容分类为资产经营、负债管理、风险管理、中介服务、信息咨询。结合当前境内外经济金融条件,对于几个主要行业,我们认为,境内大型商业银行、大型寿险公司处于明确的景气上升期,市场整合增强、细分行业地位上升。境内证券行业,由于业内竞争、投融资、监管条件风险持续上升,中介服务同质化水平较高、行业增长趋缓。资管公司发展受限于负债能力、持有资产组合面临信用风险压力、相对高成本融资需求下降及银行不良核销放缓。