港股中资银行:混业监管

3月13日,国务院机构改革方案提请人大审议,将组建中国银行保险监督管理委员会。作为国务院直属事业单位,中国银行保险监督管理委员会将中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会的职责整合,依照法律法规统一监督管理银行业和保险业,维护银行业和保险业合法、稳健运行,防范和化解金融风险,维护金融稳定。同时将中国银行业监督管理委员会和中国保险监督管理委员会拟定银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责划入人民银行。不再保留中国银行业监督管理委员会、中国保险监督管理委员会。

    现行分业监管体系。中国现行监管框架是分业监管框架,1984年中国人民银行开始专门行使央行职能,负责对金融业实行统一监管,1992年证监会成立,1998年保监会成立,2003年银监会成立,这标志着我国分业监管、一行三会分工合作的金融监管体系正式确立。在现行一行三会的分业监管体系下,中国人民银行主要负责制定和执行货币政策、维护金融稳定,同时承担支付清算、国库、反洗钱、征信管理等金融服务职能,而银监会、证监会和保监会则分别负责存款类金融机构、证券市场和保险市场的监督管理。

    分业监管和混业经营的矛盾日益凸显。随着我国金融行业的发展,对效率和利润的追逐使得混业经营成为了当前金融行业发展的主要趋势,呈现出规模快速扩张、结构日趋多样的特征,形成了多样化的金融机构体系、复杂的产品结构体系和更加开放的金融市场。分业监管和混业经营的矛盾日益凸显,监管竞争、信息分割和协调困难等缺陷引发了大量的监管真空和监管套利,难以有效防范系统性金融风险。

    央行统筹监管地位日益突出。2017年7月,第五次全国金融工作会议召开。与以往不同的是,“维护金融安全”、“防范金融风险”被提到了前所未有的高度。11月国务院金融稳定与发展委员会正式成立,表明协同、统筹监管乃是金融改革的重要方向之一。此次国务院机构改革组建中国银行保险监督管理委员会标志着金融监管机构组织架构调整正式启动。银监会和保监会的职能整合后,拟定重要法律法规草案和审慎监管基本制度的职责将划入央行。我们预计央行在金融稳定和审慎监管方面的作用将显著加强,金融监管将形成合力,从而填补监管空白、弥补规则缺陷、处置既有风险和协调监管,解决周期刺激政策与逆周期审慎监管的不匹配问题以及混业经营趋势下的监管不匹配问题。

    货币政策松紧适度,行业监管维持稳定。2017年以来,货币政策稳健中性,金融去杠杆持续推进。展望2018年,根据政府工作报告,GDP增速目标6.5%,CPI增速目标3%,均较17年持平。财政赤字率下调、广义货币及社融增速目标未设定、铁路投资下调、公路水路投资持平,反映政府更注重质量而非增速。

    17年PPI高企、CPI温和。而18年以来,国内钢价、水泥价格均大幅下跌,同时CPI因食品低基数效应小幅回升,预计PPI的持续回落叠加猪价走低,通胀预期保持稳定。2018年,M2增速逐步趋稳,意味着金融去杠杆已到了中后期,社融增速持续回落,意味着经济已步入逐步降杠杆的阶段。为防止经济出现较大波动,需要央行相机抉择维护流动性合理稳定,货币政策将由“实质偏紧”转向“松紧适度”。18年未提M2和社会融资规模余额增速目标,而是“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。同时更注意优化货币信贷存量结构,支持实体经济,防范金融风险。未来货币政策关注点可能逐渐从广义货币的数量变化转向对价格的关注,定向降准、PSL、再贷款等定向型货币政策工具作用有望提升。行业监管方面,2017年宏观审慎评估体系和各项银行监管政策持续落地,对银行广义信贷增速、资本充足率、理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格做出了更严格的规定,绝大部分银行自2017年开始就全面调整了表内外资产负债管理。由于银行仍然是支持实体经济的最重要来源,因此我们预计今年央行针对银行业的监管框架和政策将保持稳定。

    展望未来,我们认为2018年港股银行板块有望在基本面持续改善的推动下获得绝对收益,但是由于改革预期和再融资担忧升温,个股间的相对收益分化会很显著。从基本面来看,伴随着非标表外融资渠道受限,企业融资回归表内信贷,我们预计今年信贷投放将稳中有升,信贷结构进一步改善,支撑2018年银行基本面实现“量价齐升”。从估值来看,淡化增长和注重质量的大基调下,去杠杆、调结构和深化改革将持续推进,虽然这将在中长期提升投资者对中国经济的信心,但是短期内大规模刺激政策可能性极小,板块估值提升空间不大,尤其是估值较贵的银行。在标的选择上,我们认为总资产中贷款和债券占比、企业贷款占比和制造业贷款占比更高的银行,净息差和资产质量改善空间更大,而估值更低的中小银行估值修复空间更大,比如重农银行、民生银行和中信银行。