长生生物:水痘和狂犬疫苗稳定增长,四价流感疫苗带来新增量

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2018-03-19

四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。1、流感病毒感染的呼吸道疾病后果比想象中严重。据《柳叶刀》多国调查数据显示,全球每年有291,000至646,000人死于季节性流感相关的呼吸道系统疾病,高于此前WHO估计的250,000至500,000人。2、2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示,2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%,和非洲部分地区并列第一。3、和三价流感疫苗相比,更需要四价流感疫苗。2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,A型流感中H3N2占比约69.9%,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。4、我们测算四价流感疫苗的市场空间可达21.6亿元。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。5、长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售。目前四价流感病毒疫苗进度最快的长生生物、华兰生物已经申报生产完成技术审评,我们预计最快有望于2018年获批上市销售。长生生物作为首批企业,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。

    水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。1、水痘疫苗:水痘疫苗是目前预防水痘的最有效手段,也是二类苗中接种率最高的疫苗之一,年批签发量稳定在1500-1800万人份。但传统1针接种程序后仍有部分群体感染水痘,2针可提供更高水平保护率。2006年起美国免疫咨询委员会(ACIP)建议对13岁以下儿童推荐常规接种2剂次水痘苗。截至2017年我国20个省市也已经出台水痘疫苗2针接种指导意见。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。2、狂犬疫苗:狂犬疫苗市场空间较为稳定,长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。

    在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中,23价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。目前公司股价对应2018年22倍PE、2019年19倍PE。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,我们给予公司2018年25-30倍PE、合理估值区间为20.25-24.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

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