北新建材:兼具“定价权”与再成长空间的优质龙头

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利23.44亿元,同比增长100.16%;Q4单季度实现营收30.57亿元,同比增长34.0%,归母净利7.79亿元,同比增长100.5%。同时发布利润分配预案,每10股派现3.55元(含税)。

    定价权优势凸显,石膏板量价齐升促营收快速增长。公司2017年石膏板产量和销量分别为18.26和18.21亿平米,同比增长11.9%和11.3%。在护面纸、脱硫石膏和燃料等成本上升的情况下,公司显现其提价意愿和能力,发挥定价权优势对产品进行提价,2017年石膏板均价同比增长23%,达到5.4元/平。石膏板量价齐升促使营收同比增长36.8%。

    单价增速高于成本增速,单位毛利为2.1元/平。石膏板单价增速为23%,完全覆盖单位成本16%的增速,实现毛利2.1元/平,毛利率创2008年以来新高,为39%。分季度来看,2017Q1-Q4毛利率分别为27.7%、33.3%、37.8%和45.7%,逐季上升,主要是提价过程发生在9月底。

    2017年,公司的三项费用率均出现改善,管理费用率下降1.2个百分点。得益于毛利率的大幅提升以及三费率的下降,公司2017年净利率上升6.6%达到21%。公司各项财务指标均表现优异:公司的资产负债率持续走低,同比下降4.6个百分点,2017年底为22.4%。ROE改善明显,同比提升7.6个百分点,为18.9%。经营性现金流表现优异,2017年全年净额为26.54亿元,同比增长55%。

    投资建议:1)石膏板行业未来稳定增长:我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%,装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。2)公司市占率不断提高,定价权进一步增强:2016年市占率为55%左右,随着环保淘汰落后产能,公司的市占率有望进一步提高。3)成本端持续领先,叠加技术构筑核心竞争力:公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河,获取成本低且稳定;生产技术核心在握,板单重平均降低13%,节约石膏10%;公司的平均产线规模处于领先地位,能耗水平和人工成本控制持续优化。4)资本开支逐渐下降,盈利能力持续向好,未来股息率有较大提升空间。

    我们预计公司2018-2020年实现归母净利33.3、39.5和47.1亿元,当前股价对应PE分别为13.6、11.5、9.6倍;维持“增持”评级。

    风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期