中兴通讯:经营改善业绩符合预期,5g持续突破展望大时代

事件:3月16日,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入1088.2亿元,同比增长7.5%;实现净利润45.7亿元,同比增长293.8%。

    点评:1、业绩符合预期,现金流大幅改善。2017年全年实现归母净利润45.7亿元,高于2017三季报预测的全年43-48亿元的中值45.5亿元,符合预期。同时,2017年经营活动产生的现金流量净额为72.2亿元人民币,同比增长37.3%,反映了公司加强现金流及销售收款管理,改善经营质量。

    2、营业利润实现增长,反映公司盈利能力提升。对于利润表中的非经常性项目部分进行分析,其中处置长期股权投资产生的投资收益,17年约23.35亿元,16年约11.51亿元;应对美国出口管制调查案件赔款,17年产生营业外支出约8.34亿元,16年约62.02亿元,17年股权激励费用支出2.63亿元;汇兑方面,17年损失4.2亿元,16年收益6.19亿元。则考虑剔除如上非经常性项目,调整后,17年的主营业务利润约41亿元,16年约为22亿元,可见17年相对16年的剔除非经常项目后的主营业务利润同比大幅增长,反映公司业务盈利能力提升。

    3、三大业务均实现正增长,全球份额持续提升。按公司的分业务来看,运营商网络实现营收637.8亿元,同比增长8.32%;消费者业务实现营收352.1亿元,同比增长5.24%;政企业务实现98.3亿元,同比增长10.41%。三大业务均实现正增长。在全球均已进入4G建设后周期,运营商的总体投资均出现不同程度下滑的大背景下,相比爱立信17年收入1594亿元(-9.57%)、亏损278.9亿元,诺基亚收入1806亿元(-2.09%)、亏损116.6亿元,中兴实现各项业务增长,总体实现收入增长7.5%,经营性利润大幅增长,可见公司的全球市场份额在持续提升。

    4、加大投入持续突破,打通连接、承载、业务、终端的5G全产品领域,5G份额提升可期。根据公司年报显示,面向5G大时代,公司组建了超过4500人的研发队伍,产品及市场持续突破,其中,(1)连接产品:与全球20余家运营商建立5G战略合作关系,加速商用部署;在国家5G一阶段和二阶段测试中刷新多项记录;基于7nm工艺,自主研发高性能软基带芯片和中频芯片;(2)承载产品:发布业界首款T级别5G承载旗舰平台,拥有目前业界最大容量平台;首发业界基于光导波技术的下一代256T超大容量交叉平台等;(3)业务产品:发布中国首颗NB-IOT安全物联网芯片;与多家运营商开展NB-IOT测试;(4)终端:推出全球首款千兆手机及两款千兆级网关;美国、加拿大等六大海外重点市场进入Top5。我们认为公司依靠连接+承载+应用+终端的端到端全产品解决方案能力,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,有望实现5G时代全球份额的进一步提升。

    盈利预测及投资建议:建议积极关注公司治理改善成效逐步体现的经营向好,同时公司作为5G网络的全球领先者,现已具备了连接+承载+应用+终端的5G端到端全产品解决方案能力,有望在5G领域进一步提升市场份额,值得期待。由于公司盈利能力及经营质量提高,我们略微上调公司盈利预测,预计公司18-19年净利润由50.4、56.3亿元调整为50.9、57.1亿元,对应18年26倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:运营商资本开支下滑超预期,新技术研发风险