生物股份:不仅仅是口蹄疫龙头

投资建议:我们上调2018-19年EPS为1.25(+0.05)元、1.66(+0.18)元,我们认为,公司龙头优势显著,给予公司30.4倍PE,上调目标价至元(+2元)目标价,维持“增持”评级。

    市场认为公司是口蹄疫龙头,但我们认为公司不仅仅是口蹄疫龙头,公司产品将由单品类向多品扩张,打开未来成长的天花板。公司通过不断升级产品工艺,并将口蹄疫部分工艺优势运用到圆环、伪狂犬(C株)等其他相应产品,公司整体产品品质优于竞争对手;在下游养殖户更注重产品质量和稳定性的时代,公司有望凭借其工艺优势继续实现快速扩张。

    此外,公司不仅仅产品品质过硬,公司打造了强有力的销售体系,通过渠道下沉与渠道共享贡献收入,降低费用率。渠道下沉方面,公司不断对销售体系进行改革以适应市场变化,通过增加二级经销网点向300头母猪以下的猪场进行扩张,伴随渠道下沉超预期,我们认为公司口蹄疫销售也有望超预期。渠道共享方面:1、新产品与口蹄疫渠道进行有效共享,新产品推广速度有望加快增长;2、禽流感招采苗嫁接公司招采团队,实现了禽流感疫苗招采扩张;3、由于先前渠道费用由口蹄疫这一单品进行支撑,而随着公司新产品逐步上市和放量,新产品有效分担了渠道费用,因此公司费用虽有上升,但是整体费用率将下滑。

    长期发展方面,公司寻求向人用生物制药领域延伸和布局。国际化、涉入人保领域有望成长公司中长期的看点。

    风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、规模场扩张速度不及预期。