中国医药:关键承诺仍将履行,注入稳步推进

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-03-19

关键承诺仍将履行,维持“买入”评级

    公司3月16日公告,公司控股股东通用技术集团调整2014年4月3日做出的避免同业竞争相关承诺,其核心内容是拟将承诺更改为“18年4月3日前,中国医药与上海新兴、长城制药分别签署股权收购协议,约定收购26.61%和51%股权,并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成过户,实现控股”。我们认为注入上海新兴和长城制药的关键承诺仍将有效,只是略微延后,影响较小。如果注入完成,我们预计将提高公司工业业务的规模和盈利能力。我们继续看好公司工商贸一体化发展,维持“买入”评级,目标价保持30.2-31.6元不变。

    上海新兴:丰富公司血制品,增厚净利润

    上海新兴是国家血制品定点生产企业,主营血制品生产和销售,目前拥有3个血浆站,并正兴建1个血浆站。15年12月30日公司已收购上海新兴24.39%股权,合计作价8200万元。这次控股股东承诺保证公司18年6月3日前继续收购上海新兴26.61%股权,从而控股51%,完成注入。公司预计上海新兴17年盈利6000多万,18年或可达到1亿左右。我们预计上海新兴收购PE估值低于公司PE估值,一旦注入完成将增厚工业业务净利润,同时扩展公司生物制品种类。

    长城制药:借助公司销售体系,有望实现跨越式发展

    长城制药目前经营儿科药、妇科药等7个剂型、50余个品种,并注册“京丰”商标,16年GMP改造开始停产,17下半年恢复生产。由于长城制药没有对外销售团队(原主要客户是军队系统),公司预计其17年只是略微盈利。一旦51%股权注入完成,长城制药产品纳入公司销售体系,我们认为借助公司全国性的销售网络,部分潜力产品有望放量,实现跨越式发展。

    工商贸一体化协同发展公司18年成长动力强劲:1)商业:18年外延并购已开启,有望加速,我们预计借助“两票制”之东风,商业业务18年收入同比增长15%;2)工业:依托西藏中健全国CSO网络,我们预计18年工业板块营收规模和盈利能力均将有所突破,18年工业净利润增速有望达到35%以上;3)贸易:继续聚焦高毛利医药业务,我们预计18年贸易业务收入增速达到10-15%。

    业绩增长稳健,估值较低,维持“买入”评级

    在不考虑未发生的资产注入和外延并购的前提下,我们预测公司2017-19年EPS分别为1.15/1.44/1.76元,同比增长30%/25%/22%,当前股价对应的公司2017-19年PE估值为20.1x/16.1x/13.2x,2017-19年PEG仅为0.63,公司价值明显低估。鉴于公司内生稳定增长,外延有望加速,我们维持“买入”评级,保持目标价30.2-31.6元。

    风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。

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