中国联通2017年报点评:上升势头明确,整装待发,扬帆起航
投资建议:2017年,公司深入落实聚焦创新合作战略,成效明显。全年资本开支421亿元,较2016年下降41.6%,投放精准,网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%,实现业绩V型反转。报告期内,公司互联网化运营成效显著,全年移动服务收入同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。公司积极布局产业物联网业务,在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效,2017年产业互联网收入占比达到6.4%,目标2020年提升至15%,预估CAGR超过40%。2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,资本开支预计不超过500亿元。公司2018年开年数据亮眼,用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲,强烈看好公司业务发展超预期可能。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元,对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、23倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。
业绩V型反转,自由现金流创新高:2017年公司深入落实聚焦创新合作战略,经营业绩实现反转,2017年主营业务收入达到2490.2亿元,同比增长4.6%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)达到846亿元,同比增长5.9%,EBITDA(剔除2017年光改相关的资产报废净损失)占主营业务的百分比达到34.0%,同比提高0.5个百分点。受益补贴下降、销售费用下降等因素,公司毛利率较上年提升1.8个百分点,达到24.2%。报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),但网络利用率达到57%,网络效益大幅提升,自由现金流创历年新高,达到429.1亿元,同比提升5.6倍。此外,受益混改,公司资本实力增强,资产负债率由上年同期的62.6%下降至46.5%。报告期内,公司深入推进机制体制改革,推进与战略投资者的深度合作,通过瘦身简体、划小承包、限制性股票激励、市场化激励机制等措施,提升活力与效率。
互联网化运营成效显著,移动服务收入同比增长7.9%:2017年公司商业模式创新成效显著,基于低成本和薄补贴(手机补贴下降59.1%)的互联网化运营思路,大力发展2I2C、2B2C类互联网用户,全年移动出账用户增长2034.1万户达到2.84亿户,4G用户增长7032.5万户达到1.75亿户,较2016年净增6039.5万户大幅增长,4G用户市场份额同比提升3.7个百分点,带动公司2017年实现移动服务收入1564.41亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。得益于4G渗透率的提升,公司移动出账用户ARPU动态稳定增长,2017年达到48元,同比提升3.5%。此外,公司移动数据价格弹性良好,4G用户DOU达到4.4GB,有效促进信息消费与客户满意度,持续推动收入增长,2017年手机上网业务收入达到921.37亿元,同比增长28.8%。展望2018年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,有望继续带来5000万新增用户;当前公司4G渗透率为62%,低于行业整体水平(71%),加之互联网套餐带动,预计2018年公司4G用户将继续大幅增长,净增有望超过2017年。
产业互联网业务目标2020年收入占比达到15%,预估CAGR超过40%:2017年,公司与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态,合作共赢,实现产业互联网业务收入159.07亿元,同比增长17.4%,占服务收入比为6.4%。其中IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据业务分别实现收入105.41、33.19、14.10、4.79、1.58亿元。公司目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%(按照股权激励目标测算为457亿元,2018-2020年CAGR达到42%)。公司在零售体系、内容聚合、云计算、大数据、物联网、基础通信等方面与合作伙伴强强联合,目前已经有所成效:公有云方面已经和腾讯、阿里巴巴打通,底层由联通提供,上层PaaS、SaaS由腾讯、阿里巴巴提供,目前部分省份发展迅速;大数据方面,在自身的能力基础上与腾讯等厂商广泛合作;物联网方面与阿里巴巴合作,阿里巴巴新增的端口将全部交由公司实施。通过与战略投资者的前期磨合,目前公司与BAT的合作态势已经有所呈现,与腾讯的合作大量在公众消费市场,与阿里的合作重点是政府和企业大集团层面,与百度的合作向着家庭、内容、智能网关方向发展,预计随着时间推进将带来更多好消息。
精准投放提升网络利用率与网络效益,表态5G绝不落后:报告期内,公司坚持聚焦与合作,精准投资,2017年新建4G基站11万个,全年资本开支421亿元(低于计划的450亿元),较2016年下降41.6%,但网络利用率和效益双提升,4G网络利用率从15%提升至57%。具体结构来看,2017年资本开支中用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到38%、21%和41%。公司2018年资本开支预计不超过500亿元,计划用于“移动网络”、“固网宽带及数据”、“基础设施、传送网及其他”的分别占到37%、20%和43%,计划新增基站数与2017年相当,并且在2018年实现NB-IoT网络全面覆盖,适时推进eMTC商用网络建设。根据目前5G技术进展以及三大运营商的计划,基本定调我国5G 2019年预商用,2020年正式商用。在年报解读会上,王晓初总明确表示,5G方面中国联通将绝不落后,技术成熟就会规模投入,而且是在重点的城市优先投入。目前公司已经开始5个实验网的建设。
2018新开局,数据更加亮眼:2018年公司将继续全面深化落实聚焦战略,促发展、控成本、转机制。2018年1-2月,公司迎来良好新开局:移动出账用户净增567.7万户,同比增加214.7%;4G用户净增1225.5万户,同比增加5.99%;实现整体服务收入约432.2亿元,同比增加约8.2%,其中移动服务收入约265.2亿元,同比增加约11.6%;实现产业互联网业务收入约37.6亿元,同比增加约30.7%。前两个月公司用户增长与收入表现较2017年同期都更为强劲。根据公司2017年业绩情况,股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额为88亿元、172亿元、253亿元,强烈看好公司业务发展超预期可能。
风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。