中兴通讯:三大业务均实现增长,聚焦5G主线

公告摘要:公司发布年度报告,2017年度中兴通讯实现营业收入1,088.2亿元人民币,同比增长7.5%;归属于上市公司普通股股东的净利润为45.7亿元人民币,同比增长293.8%。2017年利润分配每10股派发3.3元人民币现金(含税)。

    三大业务收入均保持增长,现金流大幅改善。业绩符合预期,净利润大幅增长的原因:1、主营业务毛利润实现较好增长;2、处置努比亚部分股权等因素产生的投资收益25.40亿。受益于全球运营商在4G电信网络的持续投入、家庭信息终端及海外手机市场收入增长、政企市场的开拓,运营商网络、消费者业务和政企业务分别实现营业收入637.82亿/352.02亿/98.31,同比增长8.3%,5.2%和10.4%,特别是政企业务扭转下滑趋势,在电力市场取得突破。公司综合毛利率31.1%,提升0.3个pct,运营商和消费者业务分别提升0.9和1个pct,政企业务下降7.8个pct。经营现金流量净额约72.20亿元,较上年增长约37.26%,现金流大幅改善。期间费用率14.89%,降低0.09个pct,其中销售费用率下降1.2个pct,降成本提效率取得成效。

    海外业务市场实现较好增长,综合竞争力不断提升。2017年海外业务收入占比43.06%,相比2016年提升约3个pct。分区域来看:国内市场收入同比增长5.82%,亚洲市场(除中国),收入同比增长8.39%,整个亚洲市场收入毛利率双升。而欧洲级大洋洲市场增速最快,收入同比增长22%。相比竞争对手:爱立信2017年营收下滑约10%;净利润亏损约44.76亿美元。诺基亚2017年营收下滑约2%,净利润亏损约17.85亿美元。在全球资本开支下降背景下,中兴实现业务增长,陆续与海外Orange、WindTre等签订5G合作协议,建设5G预商用网络,体现了全球竞争力的不断提升。

    加码5G研发投入,定增30元/股发行底价彰显发展信心。中兴聚焦5G端到端解决方案,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,目前已组建超过4500人的5G研发队伍,打通连接、承载、业务、终端全产品领域,以实现“5G技术、商用、规模效益”三大领先。2017年研发费用129.6亿元,研发营收占比11.9%,扣除准则调整造成的政府补助冲减,实际研发金额同比增长10.89%。公司拟非公开发行A股股票,募集资金总额不超过130亿元。其中91亿拟用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”,覆盖项目研发设备及软件购置和资本化研发投入,39亿用于补充流动资金。作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。已经和全球20余家运营商建立5G战略合作伙伴关系,共同推动5G技术的验证和试验,加速商用部署。

    投资建议:中兴通讯为全球领先的电信设备供应商,随着在4G/5G/光传输等新技术上的逐步追赶,与海外竞争对手的技术差距在不断缩小。发力物联网、芯片、云计算、大数据等新兴技术领域。在新管理层带领下,经营效率将不断提升,5G时代公司在全球电信设备的市场份额有望不断提升。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为51.92亿和58.46亿,EPS分别为1.24元/1.39元,暂不考虑增发影响,对应PE估值为26.5X/23.5X,维持“买入”投资评级。