南钢股份:受益于中厚板高景气,业绩有望持续增长

2017年盈利增逾8倍,反弹至历史高点,经营持续向好。

    公司是国内单体最大的中厚板生产企业,年产近1000万吨钢材,以精品中厚板和优特钢长材为主导产品,产能分别约480、460万吨,分别贡献营收47%、37%。“十二五”期间完成设备提档升级后,80万吨特钢技改项目达到世界先进水平,所产高附加值棒材,毛利率达20%,巩固了公司在中高档长材生产领域的地位;镍系中厚板市场占有率稳居全国第一。“十三五”时期,公司钢铁总量会逐渐缩减,主要目标是把产品做精。2017年受益行业景气度,降本提效,公司盈利增逾8倍,反弹至历史高点;若剔除非经常因素影响,后期盈利有望继续提升。

    华东地区中厚板及长材需求升温,产能减量腾出市场空间。

    公司坐落于长三角地区,交通便利,经济发达、工业基础雄厚,是国内最主要的钢材消费区域。竞争实力较强,已与华东地区重要机械、造船及石油企业建立稳定的合作伙伴关系。目前74%的营收来源于华东地区,其中江苏占比高达48%。公司主要竞争对手济钢近450万吨中厚板产能因搬迁日照基地尚未投产,华东地区中厚板供给偏紧;但造船、工程机械复苏,“十三五”管网建设,风电、核电大力推进,带动需求持续升温;预期中厚板价格将继续上涨,公司中厚板方面的盈利也将随之增长。长材方面,华东地区需求支撑稳定,预计将保持较高的基建投资水平,其中江苏省2017年公铁水空交通建设投资突破1100亿元,创历史新高,2018年,将着力由交通大省向交通强省转变,推进江北新区建设;2017年,江浙沪房地产开发投资额、房屋新开工面积和本年购置土地面积增速是全国4倍,叠加棚改及租赁住房拉动,2018年依然在开工及建设周期内,预计江浙沪地区房地产市场用钢需求有保证;江苏省是地条钢、中频炉等低端产能聚集区,过剩产能减量将腾出市场空间;短期来看,预期春季需求爆发时长材价格会有一定程度的上涨,长期幅度收敛,公司长材方面的盈利有保证。

    发力“三元”产业,培育新的利润增长点。

    公司是行业转型升级的领跑者。2016年,提出“一体三元”发展战略,以能源环保、新材料、智能制造为方向,构建“钢铁+新产业”双主业的发展格局。2017年务实布局,收购参股动作频繁。目前能源环保转型项目团队110人(复兴占近70人),是复兴规模最大的团队;且复星国际智能装备、公用事业两位资深负责人已加入南钢董事会。复星系拥有丰富的资本运作经验,南京钢联另一大股东新工集团旗下100多家核心企业的丰富资源,均可对接助力转型发展。董事长黄一新表示:5年之内,新兴产业年销售收入将超过主业,达到600亿元左右,利润达到20亿左右。公司或将迎来跨越式发展,成为复星旗下有关能源环保、新材料以及智能制造相关资产的主要上市平台,成长和估值空间也将随之逐步打开。

    募资降杠杆,资产结构逐步优化。

    2017年以来,公司债转股37.5亿元(首单民企债转股)、非公开发行17.88亿元,通过多种方式募资,负债率由2016年80.19%高点下降至2017年的58.77%,未来还有资产年证券化不超过2.5亿元,及非公开发行不超过20亿元的公司债募集资金到账,资金充裕、资产结构持续优化。

    未来,公司长材方面用钢需求有保证,中厚板供需紧张、价格将上涨,看好公司盈利的持续性,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.03元、1.08元、1.12元,对应的PE分别为5.0倍、4.8倍、4.6倍。公司PE处于历史低点,低于可比公司及行业均值,且低于大部分可比公司;PB在此轮周期中亦处于较低水平,且低于可比公司及行业均值。首次覆盖,给予强烈推荐的评级。