三特索道:2017年业绩实现扭亏,新项目成熟迎来业绩释放

事件:公司公告2017年年报,期内完成收入5.39亿元/+19.52%,实现归母净利润550.14万元/+110.2%。

    1)公司营收实现高增长,主要系浪漫天缘公司、克旗三特旅业公司部分项目试运营,保康九路寨景区正式开业,以上新增项目致使收入增加;2)归母净利润扭亏为盈,主要系崇阳三特旅业公司、咸丰坪坝营公司经营情况较上年有所好转,亏损减少所致;以及转让所持安吉田野牧歌公司100%股权实现投资收益导致业绩扭亏;3)期内高层换届影响显著,营业收入增加同时营业成本(4.97亿元/+12.19%)增幅相对较小,成本管控成果斐然;期间费用率有明显下降,2017年期间费用率43.02%/-4.15pct,特别是销售费用以及管理费用率,2017全年达到5.13%/-1.79pct、24.23%/-3.55pct,体现出公司运营推广以及人员管理效率的提升;4)景区经营方面:公司主要通过客流增长及客单价实现“量价齐升”:通过外部交通环境的改善、景区强力宣传、精准营销实现景区客流的增长;通过增加项目收益点、优化客源结构、提高游客转化率而带来的客单价提升;分景区来看,梵净山旅业公司、华山索道公司、海南公司、千岛湖索道公司及庐山三叠泉公司2017全年分别接待客流83.15万人次/+36.58%、146.17万人次/+3.42%、102.81万人次/+5.57%、90.60万人次/+10.18%、47.82万人次/+18.28%,实现营收1.82亿元/+37.88%、9886.89万元/+1.25%、8869.10万元/+10.96%、3204.90万元/+15.60%、分别实现客单收入219元/+0.91%、68元/-2.10%、86元/+5.11%、35元/+4.92%、59元/-3.80%。

    民企背景迎来高层换届,理顺机制推动发展提速:1)公司大股东当代集团目前持股比例20%相对较低,根据公司公告2017年5月拟再融资以进一步增持股份至33%以上,公司民企背景进一步深化,充足资金助力跨越发展瓶颈;2)核心董事会成员换届至今,管理运营效率显著提升,有望进一步推动公司理顺机制、优化运营,为长久发展奠定坚实基础。

    索道业务发展迅速,内部景区项目全国布局,成长性突出。1)公司索道业务经过二十年发展,在全国9个省区搭建10余条自主运营索道;在全国布局20余处优质自然景区项目,其中成熟项目梵净山,海南索道,华山庐山三叠泉等步入业绩释放期;2)近年来亏损幅度逐渐缩小,2017扭亏为盈,崇阳、咸丰、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点,根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得1407万投资收益,引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股,武夷山公司将不再纳入合并报表范围,有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响,资产理顺后有望推进公司轻装前行。3)公司打造山水田园式休闲度假IP“田野牧歌”品牌,不断培育、储备项目资源;以湖北地区为基点,逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务,设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式,据公司公告,运营、在建、拟建项目共计30余个;4)公司此前在2016年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目,有望贡献新利润增长点。

    投资建议:新高层理顺发展机制,加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩,高成长潜力迎来业绩释放。预计公司2018年-2019年的收入增速分别为8.46%/11.00%,EPS分别为0.36/0.47元,考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出,给予2018年PE64倍,给予增持-A投资评级,6个月目标价为23.12元。

    风险提示:项目开发进度延期;自然天气影响;减亏效果不达预期影响。