志邦股份:业绩符合预期,大定制战略赋能高增长
事件:
公司公布2017年报,实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%,归母净利2.34亿元,同比增长31.74%,基本EPS为1.67元;拟10派6元。同时公告子公司合肥志邦拟投资10亿元建设年产28万套整体衣柜生产线项目。
评论:
1、业绩符合预期,四季度收入增长提速
年报业绩基本符合我们预期。4Q17收入增长41.51%,增速环比提升10.82pct,净利增长34.52%。一方面,随着公司17年以来门店快速扩张,以及加强主动营销等方式积极提升店效,带动零售渠道收入快速增长;17年公司厨柜、衣柜分别净增223家、242家门店,分别至1335家、395家。另一方面,工程业务规模进一步扩张,收入占比升至15%以上。分产品看,17年厨柜、衣柜收入分别同比增长32.25%、146.35%。截至2017年底,公司预收账款余额再创历史新高达4.74亿元,表明在手订单情况向好。
2、结构调整&经销商返利拉低毛利,费用管控优化
17年公司整体毛利率34.9%,同比下降1.9pct,其中橱柜下降2.02pct至36.78%,衣柜业务规模扩张毛利率提升6.52pct至25.98%。Q4单季毛利率同比下降4pct至32.37%,主要原因有二:一是公司持续重视主动营销,经销商返利增加,且由此带来的规模提升已成效渐显;二是毛利相对偏低的衣柜、大宗等业务快速增长。我们认为,未来随着衣柜规模扩张有望进一步提升毛利率,或将一定程度缓和大宗增加对毛利率的影响。17年销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.49pct,财务费用率提升1.08pct;营业利润增长35.39%,净利率略降0.46pct至10.86%。
3、设计领先、大定制战略推进,维持“强烈推荐-A”评级。
看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略,以厨柜带衣柜,“法兰菲”延伸全屋定制、IK系列扩大客户群,延伸木门品类补充;拓展工程业务,形成重要增长点。重视股东回报,17年分红比例达40%。预计2018~2020年EPS分别为1.94元、2.53元、3.33元,归母净利增长32%、31%、31%,目前股价对应18年35xPE,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。