东阿阿胶:加强阿胶上游原材料掌控,持续推进品牌价值回归

2017年营收和净利润同比稳步增长,第四季度业绩表现抢眼

    公司2017年实现营收73.72亿元(+16.70%),归属上市公司股东净利润20.44亿元(+10.36%),扣非后净利润19.61亿元(+12.73%)。公司业绩继续保持稳健增长,由于2017年营业成本中直接材料及能源成本同比提升17.78%,对净利润增速造成一定影响。第四季度业绩在去年高基数的基础上延续高增长,四季度实现营收28.91亿元(+23.96%),归母净利润7.98亿元(+27.33%),我们认为公司在产品的品牌力支撑下,通过渠道终端拉动等营销模式,推动产品销量继续稳步增长。

    加强上游原材料掌控,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆持续提价

    2017年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。销量方面,我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量维持在1200-1300吨范围内。2017年阿胶类产品实现营收62.89亿元,同比增长17.10%,毛利率73.63%,同比下滑0.48%。营收增长符合我们的预期,我们认为毛利率下滑主因上游原材料价格上涨。公司坚持做大做强毛驴产业,建立两个百万头毛驴基地,掌控国内主要毛驴交易市场,控制上游产业关键环节。营销方面,公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。

    期间费用率保持平稳,品牌宣传费用继续增加

    公司2017年整体期间费用率与2016年基本持平。其中2017年销售费用为18.05亿元,同比增长11.57%,主因品牌宣传费用增加。全年销售费用率为24.49%,同比去年下滑1.12pp。2017年管理费用为5.78亿元,同比增长17.29%,主因研发费用增加,管理费用率为7.84%,同比基本持平。财务费用0.12亿元,虽然同比变化较大,但占期间费用的比例不足1%,对期间费用率的影响较小。

    估值与评级

    公司聚焦阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕三大产品,并加大营销力度,在推动品牌宣传的同时,通过熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群的拓展。公司继续推行品牌价值回归之路,进一步确立东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们预计2018-2020年EPS分别为3.56元、4.06元和4.72元,对应PE分别为17、15和13倍。参考阿胶历史估值,给与2018年23倍PE,目标价81.88元,上调至“买入”评级。

    风险提示:1.市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期