石油化工行业山东地炼草根调研:政策红利与桎梏,行业机遇与变迁

1. 报告缘起。

    地炼,又称“茶壶炼厂”,代指那些规模小、装置偏落后、税收环保上存在问题的炼厂。实际上,中国地炼已经是炼油行业重要组成部分,炼能约2.4亿吨,占国内总产能比例近30%。2015年原油进口配额对地炼发放以来,地炼已经发生了深刻的变化。2018年初以来,十部委联合发文,地炼即将开启集中整治;山东新旧动能转换重点提出东营淘汰落后炼油能力。地炼又将走向何方?对炼化行业影响如何?我们用2天时间走访了8家地炼,提供一幅地炼真实情况的速写,回答两个关键问题,对炼油行业趋势进行研判。

    2.调研对象速写:有钱、迷茫、被动正规化。

    1)地炼过去两年很赚钱。2016~2017年,地炼总体盈利相当好。但是分化也很明显,大的、拿到原油进口配额的,开工率基本接近满负荷,盈利水平高。相反小地炼已处于亏损状态。2)政策迷茫期,有投资冲动,但也顾虑重重。3)部分地炼已经“国企化”,在投资决策、经营管理方面,已经全面向国企看齐,税收缴纳方面也已基本合规。

    3.发展还是淘汰?——原油进口配额是红利也是桎梏。

    红利体现在,相比没有配额的小地炼,可以享受高开工率和低原料成本。枷锁体现在,一旦获得原油进口配额,开工率很难灵活调整。因为商务部会根据第一年的配额完成情况,调整第二年的配额,完成情况不好的可能会被削减甚至取消。另外,发展受到制约。原油进口配额从2017年5月停止审批。

    有些地炼即使有能力有意愿扩大一次加工能力,没有配额也是枉然,现有的扩能以二次加工装置为主。这就意味着,地炼内部的格局已经锁定。

    4.消费税影响如何?——初步影响显现,关注5月执行力度。

    一个炼厂是否足额缴纳消费税,我们估算对炼厂成品油成本的综合影响在1800~2300元/吨。一直以来,地炼和经销商避税的三个个漏洞:1)原料环节变票;2)出厂环节虚开发票或超额开票;3)加油站终端不开票。近期的税收系统升级基本堵住了第一个漏洞。5月即将开始执行的增值税进销项比对,如果执行到位将堵住第二个漏洞。第三个漏洞则涉及消费者习惯,需要长期调整。

    5.对炼油行业的启示及投资观点。

    2018年之后,地炼将成为与三桶油、民营大炼化平等市场主体。预计到2020~2021年,“三桶油+民营大炼化”产能总和基本与国内总需求量持平,但考虑到开工率不太可能超过90%,实际三桶油+民营大炼化的供给能力仍无法满足国内需求。因而地炼的产能仍然是不可缺失的一角。地炼因其规模效应差,但装置开停灵活,将扮演边际供给的角色。我们估算,在未来3年国内石油需求CAGR=5%/4%的情形下,分别对应炼油行业高位持平/小幅下滑。继续推荐中国石化及民营大炼化(恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份)。

    风险提示:消费税政策执行不力;炼油行业新产能增速超预期的风险。