平安银行:零售高增长,但零售息差缩窄

事件3月14日,平安银行率先发布2017年年度业绩报告,营收同比下降1.79%,归母利润同比增长2.61%。

    简评

    一、2017年,净利润同比增长2.61%,但营收同比下降1.79%,盈利能力有所下降

    (1)17年公司实现归母利润231.89亿,同比增长2.61%;实现营收1057.86亿,同比下降1.79%。其中,利息净收入同比减少3.14%,非息收入同比增长1.51%。

    (2)公司加权平均ROE、ROA分别为11.62%、0.75%,较去年分别下降了1.56和0.08个百分点;EPS为1.30元/股,BVPS为11.77元/股。

    二、利息净收入下降3.14%,监管致息差持续收窄

    (1)全年利息净收入达740.09亿,同比下降3.14%,占营收的69.96%。

    (2)净息差下降。全年净息差为2.37%,较去年下降38个BP。

    从全年趋势上看,净息差也在逐季下降过程中。

    (3)同业负债资金成本上升时NIM下降的主要原因。从资产负债平均收益率来看,生息资产收益率实际上上升了2个BP,但受17年同业监管的影响,同业存单、同业负债成本率分别上升了109和104个BP,从而导致息差持续收窄。目前,公司的同业负债占总负债15.37%,较去年末下降了1.49个百分点,但应付债券占比上升了1.74个百分点。在2018年同业监管压力边际减轻的情况下,公司息差有望回升。

    三、中间业务收入增长加速,但理财业务收入明显下降

    (1)非息总收入合计达317.77亿,同比增长1.51%。主要是中间业务收入快速增长所致,全年手续费及佣金净收入达306.74亿,同比增长10.10%,而去年增速为5.35%。主要贡献来自于银行卡手续费收入(增长49.27%),理财手续费收入反而下降29.45%。

    (2)其他非息收入合计11.03亿,占比仅3.47%,而去年为11.01%,主要是票据转让价差收益减少。

    四、资产质量持续改善,拨备计提力度减少

    (1)不良率下降4个BP,主要来自零售业务不良率下降。2017年末不良贷款余额289.97亿,较去年末增长12.82%,但不良率为1.70%,较去年末下降4个BP,较三季末下降5个BP。从分类来看,资产质量改善主要在零售贷款,零售贷款不良率1.18%,下降了39个百分点,对公贷款不良率2.22%,较去年反而上升了35个百分点。此外,公司全年核销或处置不良贷款396.10亿,而去年为357.97亿,不良资产清收处置力度有所加大。

    (2)关注类贷款占比下降41个BP。2017年末关注类贷款余额629.84亿,占比3.70%,较去年末下降41个BP,较三季末下降19个BP。

    (3)拨备覆盖率151.08%,较去年末下降了4.29个百分点,较三季末下降1.03个BP;拨贷比为2.57%,较去年末下降0.14个百分点,较三季末下降0.09个百分点。两个拨备监管指标的下降,主要原因是2017年贷款增长较快,同比增长16.04%,而拨备余额仅增长9.71%。考虑到公司资产质量在不断改善,同时银监会7号文下调了拨备监管要求,我们认为公司拨备计提仍较为充足,监管压力不大。

    (4)逾期贷款占比较去年虽然有所下降,但仍偏高。逾期90天以上贷款余额414.56亿,占全部贷款2.43%,较2016年末下降0.31个百分点;逾期90天以上贷款拨备覆盖率达105.67%,高出去年末7.16个百分点。

    五、零售业务保持高速增长,但零售对息差的贡献有所不足

    (1)公司零售业务整体保持高速增长态势。2017年末零售AUM达1.09万亿,同比增长36.25%,零售客户达6990.52万户,同比增长33.43%;零售贷款(含信用卡)增长56.95%,占比从36.65%提高到49.81%,其中消费贷款同比增长75.24%;零售业务对总营收和净利润的贡献分别占44.14%、67.62%。

    (2)但是零售业务对息差贡献不足,收益在下降,成本却在上升。2017年零售贷款平均收益率7.95%,较去年下降1.1个百分点,而零售存款平均成本率1.81%,较去年上升0.19个百分点。从业务价差来看,零售、对公的收益率差由去年的4.13个百分点下降到3.42个百分点,成本率差从0.2个百分点上升至0.13个百分点。

    分析其原因,我们认为与公司零售定期存款占比和定价较高有关,2017年末公司零售定期存款余额占零售存款总额的44.44%,而2016年为33.84%,而零售定期存款成本率为3.56%,高于对公定期存款。

    六、资本充足水平在上市银行中偏低,急需补充核心一级资本

    2017年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.28%、9.18%、11.20%,较2016年末下降了8、16和33个BP,在上市银行中明显偏低,急需要补充核心一级资本。

    目前公司有260亿的可转债未完成,该可转债于2017年7月提出,目前仍未通过银监会、证监会审批,若进展顺利可以在2018年完成,但无法提高2018年的资本充足水平,我们预计公司将会从其他渠道补充核心一级资本。

    七、投资建议

    从平安银行发力零售业务开始,取得了良好的成效,无论是零售的客户数,还是管理资产规模均有明显的增长。但是从目前的情况来看,零售转型对营收的贡献还主要体现在中间业务收入上,但对净息差的影响偏负面,主要是零售收益率在下滑,同时成本率在上升。

    此外,公司2017年对公贷款规模在萎缩,余额同比下降8.52%,对公业务的不良率仍在提高,未来需要持续关注。

    我们预计公司18/19年营业收入将同比增长5.04%/9.66%,净利润同比增长5.61%/11.59%,EPS分别为1.43元/1.59元,BVPS分别为13.62元/15.30元,对应的PE为8.36/7.49,对应PB为0.87/0.78,维持“买入”评级。