志邦股份:全屋定制扬帆起航,厨柜业务继续进击

事件1:志邦股份发布2017年年报,2017全年公司实现营收21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%;合每股收益1.67元。其中,Q4单季度实现营收6.72亿,同比增长41.51%;归母净利润7950万元,同比增长34.52%。

    事件2:全资子公司志邦家居拟以招拍挂方式取得土地使用权,于安徽合肥投资10亿元建设法兰菲180新厂项目,预计项目年产28万套整体衣柜产品。

    大宗业务发展超预期,毛利率小幅下滑。报告期内公司积极拓展大宗业务,已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式,全年大宗业务营收3.8亿,约占总营收的18%,业务发展超预期。2017全年公司实现销售毛利率34.9%(-1.9pct.),其中,Q4单季度毛利率32.37%(-4pct.)。主要系原材料价格上涨及发展大宗业务所致。盈利能力上,公司2017年实现全年净利率10.86%(-0.46pct.),Q4单季度净利率11.83%(-0.61pct.)。2017全年整体期间费用率21.57%(-0.57pct);其中,销售费用率13.58%(-1.18pct),管理费用率7.95%(-0.49pct),财务费用率0.03%(+1.08pct)。公司内部管控优异,规模效应显现,期间费用下降。

    整体厨柜业务:营收中高速增长,渠道建设空间广阔。1)品牌覆盖提升,产品主打中端市场,营收中高速增长。2017年全年整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,毛利率36.78%(-2.02pct),主要系刨花板等原材料价格上涨、大宗业务毛利较低所致。公司厨柜业务定位中端市场,建立IK品牌覆盖年轻群体,产品卡位得当。2)产销齐旺,渠道建设稳步推进。截止12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家(+223家),仍有较大提升空间;全年厨柜销售28万套,同比增长39.8%。伴随渠道建设及年产20万套厨柜项目产能逐步释放,公司厨柜业务稳健增长有保障。

    定制衣柜业务:厨衣联动快速发展,规模效应显现。1)厨带衣成效佳,衣柜业务快速放量。公司2015年开始发展衣柜业务,借助厨衣联动向衣柜业务引流,效果优异。2017年全年定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,毛利率25.98%(+6.53pct),规模效应开始显现,毛利率提升仍有空间。2)扩产能,建渠道,打开增长空间。截止12月31日,公司拥有定制衣柜经销商314家,店面395家(+242家);销售定制衣柜6.13万套,同比增长148.55%。公司投资10亿元新建法兰菲180新厂项目预计新增衣柜产能28万套/年,产能和渠道建设将打开业绩增长空间,看好衣柜业务高增长。

    成立志邦木门与IK整体定制,推进大家居战略。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多品牌多品类,推进大家居战略,顺应行业潮流。

    投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。