洽洽食品:业绩反转元年,“国民零食巨头”重新起航

推荐逻辑:公司基本面调整到位,业绩拐点已至。瓜子业务老品止滑+新品放量, 有望维持10%以上稳定增长;每日坚果“爆款”气质显著,低渗透率下的快速放量带动坚果业务作为第二品类接力成长;内部深化改革+品牌定位重塑保障内生增长动力持久性。18 年业绩反转元年,收入利润增速超20%,对应估值仅为20 倍,具备较高安全边际。

    老品止滑+新品放量,瓜子业务有望维持10%以上稳定增长。1、瓜子业务未触及天花板,未来增量主要来自于两块:1)产品结构升级和口味创新;2)市场区域和渠道的进一步拓展。2、从产品看,传统老品在原料升级后口感改善,在17 年9 月份后开始止跌企稳,18 年Q1 实现高个位数增长;蓝袋系列口味创新产生增量,目前渗透率仅为红袋的50%,渠道下沉空间大,新品生命周期内有望保持30%增长;3、电商渠道发力和海外市场开发短期内将贡献持续稳定增量。在调整到位后瓜子业务有望企稳,维持10%以上增速。

    每日坚果:低渗透率下快速放量,坚果业务打造第二品类接力成长。1、坚果行业赛道更佳,增速快且行业集中度低,每日坚果全新品类处于风口之上,洽洽依托每日坚果大单品切入坚果市场竞争阻力小,线下不具备强势的坚果品牌,洽洽有望做大做强;2、洽洽依托品牌优势和线下成熟渠道优势迅速放量,每日坚果17年仅在20个城市就实现1.8亿销售额,目前渗透率低(仅为20%),18年将放开至50个城市,高增长势头将会延续。3、新品成功案例验证洽洽品牌力和渠道价值,围绕坚果大品类做新品延伸和开发,打造坚果第二大品类接力成长。

    内部机制改革到位保障内生增长动力持久性。1、公司经过两年内部自上而下的机制改革,董事长重心回归上市公司,事业部改制、引入BU 模式和阿米巴经营理念,明确市场化薪酬和业绩PK 晋升机制,有效解决过去吃大锅饭和积极性不足问题;2、通过两期员工持股计划将高管核心员工利益和公司发展绑定, 建立长效激励机制;3、在品牌形象塑造和营销模式上也做大量创新,弥补过去强品质强渠道弱营销的短板。改革成效显著,内外机制理顺,效率提升、创新加速,这种内部机制改革到位带来的内生增长动力更具持久性。

    盈利预测与投资建议。2018 年是洽洽业绩反转元年,预计18、19 年收入分别为43.3 亿元(+20.6%)、51.5 亿元(+18.8%),实现归母净利润4 亿(+26%)、4.92 亿(+22.8%),EPS 分别为0.79、0.97,对应估值20 倍、16 倍,给予18 年25 倍估值,对应目标价20 元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,老品继续下滑风险,每日坚果增速或不及预期风险。