中国联通:提速降费难言利空,混改成效逐步体现

剔除光改业绩增长迅速,发展态势持续向良。2017年实现主营业务 收入2,490.2亿元,同比增长4.6%,EBITDA 达到817亿元,同比增长2.3%;利润总额23.8亿元,归母净利润4.3亿元,同比增长176.4%。四季度由于计提光改损失以及行业年尾普遍因素出现亏损。剔除光改损失, 公司利润总额52.8亿元,归母净利润达到11.5亿元,同比增长647.1%。利润总额与公司股权激励“设定值”(16年利润总额+47.2亿=53亿)基本吻合,整体态势不断向良。

    理性看待“提速降费”,ARPU 值呈向上趋势。李克强总理日前提出运营商“提速降费”的要求:取消流量漫游费,流量资费年内至少降低30%;引来市场对运营商业绩的担忧。但我们有另一种观点:从以往的数据来看,流量的资费实际上已经下降了很多,年均降幅基本超过30%, 指数递减趋势实则减缓,同时,流量需求对价格敏感度高,据测算,流量价格每降低1%,流量需求增长3%以上;所以流量的提升将明显对冲资费降低的影响,带来正收益。17年联通的移动出账用户ARPU 值达到48元,比去年增加了1.6元,18年4G 用户增量预计有望达到7000万人, 作为目前三大运营商移动ARPU 值最低的一家,未来向上动力充足。

    混改不喊口号,5G不拖后腿。混改后公司从内而外逐步发生质变, IDC、大数据等新兴业务在和互联网厂商的配合下不断发展;产业互联网2020年收入占比15%,增量收入300亿,混改优势逐步体现。同时, 联通跟紧5G 发展脚步,目前进展领先,投入有决心,5G 最快18年底落地,公司在各方面都有积极的准备;18年资本开支略有上升,达500亿,移动业务占37%,固网占20%,其他是云网等方面投资。

    盈利预测及投资建议:提速降费难言利空,混改标兵有望乘势而上。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为20.15亿,42.10亿,55.92亿,EPS 为0.07元,0.13元,0.18元,当前股价对应动态PE 为93倍、46倍和34倍,维持“买入”评级。

    风险提示:提速降费影响超预期;混改落地不及预期。