东阿阿胶:第四季度业绩提升明显,现金流大幅提高

归母净利润同比增长10.36%,四季度业绩环比提升明显

    公司发布年报,2017年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,实现归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%,实现扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。分季度来看,第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为28.91亿元、7.98亿元和7.85亿元,分别同比增长23.96%、27.33%和27.48%,第四季度业绩环比提升明显。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利9元。

    核心阿胶块和阿胶浆业务全年增速环比提升

    分产品看,核心的阿胶块和阿胶浆去年实现收入62.89亿元,同比增长17.10%,两个产品从二季度开始逐季环比明显加快。四季度为传统的阿胶消费旺季,另一方面2017年产品提价幅度相比之前减缓,进一步促进了终端的旺盛消费需求。2017年末,公司存货为36.07亿元,其中原材料为19.54亿元,预计基本上为驴皮,随着公司两个养驴基地的培育,预计未来驴皮大幅涨价推动阿胶块大幅涨价的可能性较低,阿胶系列有望小幅提价带来终端消费黏性的增强。

    销售费用率环比下降,现金流、预收款等财务指标改善明显

    第三季度销售费用的快速增长导致净利润增速明显低于收入增速,这一趋势在第四季度明显改善,第四季度销售费用率为23.42%,相比第三季度下降3.56pct。2017年经营活动产生的现金流量净额为17.57亿元,同比增长181.37%,大幅提高,现金流出增速明显降低,预计因为存货购入增速减缓,以及销售回款情况明显改善。2017年预收款也创几年新高为4.38亿元,同比增长151%,环比也有明显增长,一定程度预示着终端的需求旺盛。

    预计18-20年业绩分别为3.53元/股、3.91元/股、4.32元/股

    公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。预计18-20年EPS分别为3.53/3.91/4.32元/股(2017年EPS为3.10元/股),现价对应PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。