天虹股份:同店收入回升,转型效果凸显

Q4同店转正+房地产收入推动营收增长。受门店业态调整、体验业态占比提升等影响,公司前三季度同店收入均为负增长,随着业态调整逐步结束,四季度可比店收入同比增幅达到3.87%,其中华南区同店增幅达5.91%,拉高全年整体同店增幅至-0.23%(+2.71pct),2018年由于低基数和收入纳入门店考核指标,同店收入增速预计有明显提升。同时2017全年地产收入7.42亿(下半年确认5.2亿),除去地产业务,公司营业收入增长3.96%。

    新开门店加速,体验式转型效果明显。公司全年新开3家购物中心,2家百货,1家独立超市,步伐较去年明显加快,新增营业面积33.1万平米,同比增加14.94%(不包括便利店)。新增门店均分布于既有拓张城市,体现公司深耕重点城市,密集开店的战略。公司近几年开始体验业态转型,也取得良好效果,可比店租赁业态面积同比增幅14.39%,营收同比增幅21.09%,坪效同比增幅达8.16%,增速均为三大模式之首。

    供应链能力提升+业态结构优化共同带动毛利率改善。公司着力供应链能力打造,百货购物中心优化品牌结构,与供应商深度合作,超市领域进一步发展直采和自有品牌,服装、食品等六大主要品类毛利率皆有提升。同时体验业态占比增加,也推高公司毛利率。零售业务毛利率由24.00%提升至25.25%。

    可比店利润维持高增速,净利润大幅增长。费用率小幅增长,全年销售费用率18.42%(+0.34pct),管理费用率2.07%(+0.23pct),可比门店利润总额增长17.37%(+7.64pct),其中Q4同店利润总额增长26.32%。具体披露的19个门店中,15个门店全年利润正增长,其中3个门店扭亏为盈。

    经营机制灵活,锐意进取的全国百货佼佼者。公司从百货起步,不断锐意进取,同时公司经营机制灵活,高层员工持股稳步推进,门店层面全面推广超额利润分享机制。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长19%、17%,EPS分别为1.06元、1.25元,目前股价对应2018/2019年PE分别为18.6倍、15.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新开门店业绩不达预期,门店扩张加速拖累业绩。