今世缘:省内精耕省外扩张创领“中国高端中度白酒”

关键假设点:预测特A+产品17-19 年销量增长40%、40%、35%,营收增长41%、41%、36%,特A 类产品17-19 年销量增长12%、10%、10%,营收增长13%、11%、11%。

    投资评级与估值:预测公司17-19 年营收增长16%、21%、22%,归母净利润增长18%、22%、26%,EPS 为0.71、0.87、1.09 元,对应17-19 年PE 分别为24、19、15 倍,根据DDM 模型,目标价20.74 元,对应2018 年PE 为24 倍。首次覆盖给予增持评级。

    公司作为定位于婚庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨大空间及江苏省消费升级三重因素,自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势,未来增长潜力大。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆+”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

    产品结构持续升级,国缘量价齐升。公司产品高中低端全线覆盖,近年来高端产品占比显著提升,核心产品国缘2017 年放量提价,销售占比已达到62%,增长势头强劲。高端产品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升。国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显。

    独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者。我国婚宴白酒市场空间巨大,但格局分散、竞争激烈、区域性品牌强势,婚宴白酒市场是一个巨大的“蛋糕”。今世缘在婚宴白酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势,公司围绕 “缘”和 “酒”,由“卖产品”到 “卖文化”,线上线下协同发力,打造今世缘 “喜庆+”新业态。

    深耕省内,加速全国化扩张。江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在省内仍存增长空间。公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作,建立结构完善的渠道体系,推进营销精准落地。在省外实施 “2+5+N”战略重点突破,增加营销网点,增开“今世缘·国缘”专卖店,抢占省外次高端市场。

    技术优势领先,管理层持股激发活力。公司坚持以质取胜,技术水平行业领先,募投项目于2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率。公司管理层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障。

    股价表现的催化剂:收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进核心假设风险:经济下行影响中高端酒整体需求