越秀金控公司年报点评:金控格局渐完善,盈利能力有望持续提升

【事件】越秀金控2017年实现营业收入53.26亿元,同比增长6.86%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长2.07%;对应EPS 0.285元。

    金融格局优化,拟持有广州证券100%股权,提升盈利能力。公司是国内首个地方金控上市平台公司,“金融+百货”两大主板块相辅相成。金融板块以广证为核心,预计17年广证利润贡献已超1/4。公司拟募集资金不超过5.28亿元收购广州证券少数股东股权以全资控股广州证券,若此次并购重组顺利完成,预计公司持续盈利能力将得到提高,同时亦有利于广州证券做大资本规模、增强综合实力。公司金融板块多点开花,融资租赁业务完成10亿元增资,净资产达50亿元,综合实力显著提升;牵头组建广东省第二家地方资产管理公司,17年末不良资产收包规模达93.4亿元,当年开业便实现净利润5125万元;产业基金业务整合股东单位及市属国企资源,规模在全国两万余家私募基金管理机构中排名位居前列;广州期货全年发行期货资产管理计划20只,实现营业收入2.68亿元,同比增长100.86%。

    广州证券:业绩下滑较多;自营固收收益率可观,信用业务表现良好。公司证券业务全年实现营业收入17.43 亿元和净利润2.41亿元,同比分别下降40.80%和75.04%,主要是因为受再融资审核趋严和债券市场低迷影响,投行、资管收入下降。信用业务17年实现营业收入6.50 亿元,同比增长13.69%;两融余额37.91 亿元,同比增长15%,高于市场平均水平;股票质押未解押市值余额达790亿元,同比+17%。自营业务中,固收业务连续多年实现超市场平均水平的年化收益率,并优化持仓结构,AA级及以上债券资产持仓规模占信用资产比例超过98%。

    越秀租赁:项目投放多、不良率低,成就净利润高增速。越秀租赁17年净利润3.62亿元,同比+55.78%,已成为公司又一新的利润爆发点。公司抓住融资租赁行业发展机遇,深入推进“1+4+X”业务战略,聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展,17年共实现项目总投放168.2亿元,同比增长39%;业务不良率0.55%,低于商业银行平均不良率水平。增资后注册资本排名由第58 位上升至前35 位,竞争力不断增强。 【投资建议】预计公司2018年EPS为0.59元。使用分部估值法得出目标价12.58元/股,对应2018E P/E 21.3x,对应2018EP/B1.3x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。