天虹股份公司年报点评:收入增7%净利增37%,新业态与全渠道转型增效

公司3月15日发布2017年报。2017年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;利润总额9.31亿元,同比增长30.19%;归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%,扣非后归属净利润6.35亿元,同比增长44.22%。摊薄EPS为0.90元;净资产收益率12.47%。报告期每股经营性现金流1.4元。 2017分配预案:拟以2017年末8.002亿股总股本为基数,每10股派现4.5元(含税),同时每10股转增5股。

    简评及投资建议。

    1. 2017年报概况:公司2017年收入增长7.31%至185.36亿元,同店略降0.23%,;其中1-4Q17收入增速各2.08%、8.81%、3.75%和13.85%,同店增速各-3.75%、1.01%、-2.66%、3.87%,4Q 单季均有显著提升;综合毛利率增加1.6个百分点,期间费用率增加0.41个百分点,归母净利润增长37%至7.2亿元,扣非净利增44%。 我们测算,剔除地产业务后,公司2017全年收入增长3.96%,净利润增长24.49%,其中4Q单季收入和净利分别增长6.66%和15.36%。 公司全年新开6家百货/购物中心/超市门店以及43家便利店,截至报告期末在全国8 省/市的21个城市共经营购物中心7家和综合百货店67家、独立超市2家、便利店148 家,面积合计约256万平方米。

    2. 2017年重点业务进展:

    (1)持续推进业态升级。①百货:5月12日深南天虹转型为“天虹Discovery”主题编辑门店,苏州石路天虹CC.Mall、长沙沙湾公园天虹CC.Mall分别于5月19日、9月27日开业,是百货与购物中心的融合产品。②超市:1月全新开发超市品牌sp@ce首店在天虹开业,定位都会生活超市,打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态,12月22日第八家sp@ce超市落户深圳宏发世纪城。③购物中心:6月24日宝安购物中心Kids Republic英伦小镇正式开街,是全国首家集儿童零售、娱乐、体验、培训、餐饮于一体的畅享欢乐时光的亲子主题街区;11月29日吉安泰和天虹购物中心开业;12月29日相城天虹购物中心开业。④其他新业态:7月17日第二家微喔便利生活店在罗湖开业;8月8日第一家无人便利店WELL GO在深圳开业;8月推出全球in选,引进海外优质商品到国内。

    (2)持续深化数字化零售。公司深度推进数字化,在行业内已具备较强竞争力。截止2017年底,虹领巾会员人数超600万,超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费;超市商品“天虹到家”全年订单量同比增加超6倍,全年销售额同比增加近9倍;智慧停车全年使用突破400万单,超市手机自助收银使用量超过1000万单,最高当日达近8万单,百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。

    (3)优化百货&超市供应链。①国际直采:全年新增海外合作厂家35个,累计已实现95个海外厂家直接合作,销售增长超5倍;②生鲜直采:生鲜基地数57个,生鲜果蔬源头直采销售占比43%;③自有品牌:重点打造优质核心商品,销售增长32%;④百货:通过适度自营、代理优化商品供应链,实现差异化,同时与供应商深度合作,基于定位和生活方式匹配商品和服务,用品类管理的思想进行主题编辑,贴近顾客生活。

    (4)其他业务。小额贷款业务截至2017年底累计发放贷款超过11亿元,利润增长超过100%,坏账率不到0.01%。

    维持对公司的判断。①公司在全国8个省份经营购物中心7家和综合百货店67家、独立超市2家、便利店148家,面积共256万平米,网点价值优;②公司围绕数字化(虹领巾)、体验式(主题百货、生活方式等)、供应链(自营、买手制等)打造竞争力, 引领百货新零售转型;③作为中航系控股下的零售企业,公司业务与集团的协同性不高, 正实施员工持股优化激励(拟推行股票增持计划,覆盖不超242人,筹资上限1.18亿元), 后续混改等国改动向仍值得关注。

    更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各8.7亿元、9.4亿元、10.4亿元,同比增长20.5%、8.9%、10.3%,EPS各1.08元、1.18元、1.3元,其中零售主业贡献EPS各0.96元、1.13元、1.3元,同比增长22.1%、18%、14.6%;当前19.6元股价对应2018-20年PE各18.1倍、16.6倍、15.1倍。考虑到公司治理和激励优,积极扩张、战略转型以应对新竞争环境等,给以2018年零售主业利润7.7亿元25倍PE,加上地产2018-19年合计净利润1.3亿元,折合对应24.17元目标价,维持“增持”评级。

    风险与不确定性。外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。