农药行业报告之三:中国商务部有条件批准拜耳收购孟山都

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-03-16

一、拜耳、孟山都合力,麦草畏前景可期。

    拜耳收购孟山都之后将继续发力草甘膦业务,作为草甘膦耐药性问题的补充解决方案,耐麦草畏转基因作物将会得到大力推广。参考孟山都的预测,2018财年RoundupReady2Xtend大豆在美种植面积在2017财年基础上将翻倍至超过4000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花在美种植面积有望达到600万英亩。我们预计2018年全球麦草畏的需求为3.46-5.53万吨,2019年麦草畏需求为4.55-7.61万吨。作为目前全球最大的麦草畏供应商,扬农化工具备2.5万吨麦草畏产能,并且与孟山都紧密合作,在产品登记上具备先发优势,我们看好扬农化工麦草畏随着耐麦草畏转基因作物的推广而放量。我们强烈推荐扬农化工,未来业绩增量主要来自菊酯涨价、麦草畏放量和优嘉三期带来新增量,详情请参见我们2017年12月29号发布的扬农化工深度报告《环保趋严,高盈利时代来临》。

    二、草铵膦替代草甘膦逻辑得到验证。

    商务部的公告中提到“草铵膦在百草枯被禁止使用后成为孟山都草甘膦唯一替代产品”,印证了我们此前提出的观点。

    我们在3月2日的利尔化学深度报告《草铵膦蓝海领域的领跑者》中提出,对存量草甘膦市场的替代是草铵膦的远期核心逻辑,随着未来草铵膦价格下行,草铵膦相比草甘膦的性价比逐步提升,将会逐步替代草甘膦。报告还指出根据草铵膦的供给曲线,未来草铵膦的价格大概率会维持在14万元/吨以上,作为目前全球产能最大(目前产能8400吨,未来三年新建10000吨)、完全成本最低(旧产能完全成本8万元/吨,新产能完全成本6万元/吨)的草铵膦企业,利尔化学未来的盈利确定强,给予强烈推荐评级。

    三、巴斯夫接手,将发力草铵膦转基因领域业务。

    作为拜耳计划收购孟山都的补救计划,巴斯夫于2017年10月13日签署协议收购拜耳有意剥离的资产,包括:拜耳全球草铵膦非选择性除草剂业务、部分市场的关键大田作物种子业务、拜耳的性状研究和这些作物的培育能力以及LibertyLink?性状和商标。全部现金收购价格为59亿欧元,交易执行时会做相应调整。我们看好巴斯夫借此机会重新介入种子业务并且和孟山都公司形成竞争,抗草铵膦种子业务的发展将带动草铵膦需求的增长。

    强烈推荐扬农化工、利尔化学

    预计扬农化工2018-2020年实现归母净利润10.0亿元、13.9亿元和16.0亿元,目前股价对应PE为16.7倍、12.0倍和10.4倍,维持强烈推荐评级。

    预计利尔化学2018-2020年实现归母净利润6.25亿元、8.20亿元和10.5亿元,目前股价对应PE为18.4倍、14.0倍和11.0倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:农化市场持续低迷、项目投产不达预期。

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