乐普医疗事件点评:业绩符合预期,拟发行可转债收购新东港45%股权

类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:胡博新,王安艺 日期:2018-03-16

事件:

    1)公司发布2017年年报:2017年营业收入45.38亿元,同比增长30.85%;归母净利润8.99亿,同比增长32.36%;扣非后归母净利润8.53亿,同比增长28.60%;

    2)2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利1.27元(含税);

    3)2018Q1业绩预告:归母净利润3.02亿元-3.25亿元,同比增长30%-40%;

    4)公司以10.5亿元价格竞得新东港药业45%股权;

    5)拟发行可转债总额不超过10.5亿元,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。

    投资要点:

    业绩符合预期,Q4收入保持高速增长。2017Q4公司营业收入13.17亿元,同比增长39.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长18.03%;扣非后归母净利润1.55亿,同比增长19.07%。扣除荷兰子公司所带来的1859万的商誉减值影响,公司2017年归母净利润9.17亿元,同比增长35.10%;2017Q4归母净利润1.79亿元,同比增长31.70%;扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长33.33%,业绩符合预期。

    期间费用率增幅较大,主要系新增子公司合并报表所致。2017年公司销售费用率为23.40%,同比增长4.28pp,主要系新增子公司合并报表以及随着公司持续开拓药品和器械的业务渠道,市场推广费用和业务宣传费用增幅较大所致,剔除新增子公司影响,销售费用率为22.68%;管理费用率13.51%,同比下降1.23pp,剔除新增子公司影响,管理费用率12.51%;研发费用费用率6.37%,和2016年基本持平;财务费用2.36%,同比增长0.71pp。

    器械板块稳健增长,完全可降解支架值得期待。2017年医疗器械板块营业收入25.21亿元,同比增长19.64%;净利润6.44亿元,同比增长16.84%,毛利率同比增长4.69pp。由于公司培育了多个器械相关的新型业务,实现了部分营业收入,但这些新型业务尚处于培育期,存在一定程度的亏损,导致了公司器械板块整体营业收入增速高于净利润增速。

    药品重点品种保持快速增长趋势,药品一致性评价进展顺利,基层和OTC市场扩张迅速是高速成长的主要驱动力。2017年药品板块营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;净利润5.38亿元,同比增长71.09%,毛利率增长9.01pp。其中,药品制剂业务实现营业收入13.71亿元,同比增长83.51%,实现净利润5.13亿元,同比增长87.30%;原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现营业收入3.71亿元,同比降低9.15%,实现净利润2500万。

    医疗服务持续发展。医疗服务板块营业收入2.13亿元,同比增长47.59%,共亏损2027.54万元。公司已签约药店诊所423家,其中投入运营264家,日均接诊量超过1000人次,2017年接受远程医疗服务的患者累计超过15万人次。此外,在心血管专科医院方面,公司与41家医院签订医联体合作协议,并依托公司控股的优加利的远程心电监测技术,与淮南博爱医院、涡阳北大等医院三方合作建立远程心脏大数据监护中心,现已正式开通。分项目来看,合肥高新心血管病医院实现营业收入4794万元;乐普基因营业收入1.29亿元,同比增长24.90%;“一键式医生”新增安装终端设备2.9万台,总装机数量超过11万台,营业收入3634万元,与去年同期持平。

    新型医疗平稳发展。报告期内新型医疗业务营业收入6101万元,同比增长1.19%。分项目来看:智慧医疗及人工智能业务中实现收入3715万元,因尚在培育期,共计亏损8567万元;类金融业务实现实现营业收入2264万元,同比增长16.14%,实现净利润479.19万元。

    后续在研产品线丰富,公司业绩高速成长可期。器械方面:公司重磅产品完全可降解支架已于2017年8月获CFDA受理,进入创新通道审评审批,预计2018年下旬获批。左心耳封堵器已完成一年随访,预计于近期上报,有望在2018年底/2019年初获批。AI-ECG平台已在美国FDA获上市申请受理,预计于2018年下旬获批。此外,公司在化学发光、分子诊断试剂等IVD项目均有研发储备。药品方面:公司参股子公司博鳌生物研发的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已进入临床试验阶段,入组顺利,预计2018年底报产;二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;艾塞那肽注射液于2013年12月申请上市,预计2018年8-9月获批。公司通过参股华世通获得卡格列净、阿格列汀、非布司他和依折麦布的销售权,四个品种研发进展顺利,其中阿格列汀和非布司他的进展领先,预计将于2018年底报产。

    进一步收购新东港股权,有望增厚公司业绩。3月12日晚,公司公告以10.5亿元竞得控股子公司新东港药业45%股权,并已签订了《浙江新东港药业股份有限公司45%股权交易合同》。2017年新东港净利润1.59亿元,对应PE约14.7倍。投资资金拟使用公开发行可转债募集资金,但并不以可转债获得核准为前置条件,在可转债募集资金到位之前,公司将以自有和自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后按照相关法规程序置换。若可转债募集资金净额少于本次交易拟使用募集资金金额,募集不足部分由公司以自筹方式解决。竞拍股权之前公司持有新东港股权53.95%,目前合计持有股权98.95%。2015-2017年新东港净利润分别为6743万、1.09亿和1.59亿元,我们预计新东港2018-2020年净利润分别为2.3亿、3.36亿和4.31亿元,假设45%股权于2018年4月开始并表,且不考虑业绩受季度影响,则2018-2020年分别增厚业绩7782万、1.13亿和1.45亿元。

    拟发行可转债用于收购新东港45%股权,基本每股收益影响较小。公司拟发行可转债总额不超过10.5亿元,转股价格不低于33.88元/股,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。我们估算,增加新东港45%的净利润后,2018和2019年的基本每股收益分别为0.70和1.00元,假设可转债为唯一变量,暂不考虑扣除的发行费用,若2019年以33.88元/股价格全部转股后,对应基本每股收益为0.98元,基本每股收益影响较小。

    维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.6亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。

    风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。

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