扬农化工公司深度报告:麦草畏迅速崛起,农用菊酯全产业链上涨

维持增持评级:中间体紧缺驱动农用菊酯全产业链持续上涨并落实在18Q1新订单上,同时优嘉三期19年起投产确保后续增长,此外麦草畏顺利推广战略意义重大,长期看公司有望借此复制巨头成长之路,上调2017-19年EPS至1.96/2.47/2.93元(前为1.83/2.34/2.90元),给予公司目标价61.77元,对应18年市盈率25.3倍,维持增持评级。

    麦草畏顺利推广中期提振销量,长期助公司复制孟山都崛起之路。孟山都17年耐麦草畏大豆在美种植面积达2000万英亩,并预期18/19年达4000/5500万英亩,此外20/21年有望在南美、阿根廷开展推广,全球需求增量将达1万吨/年。公司掌握的二氯苯法收率73%高于三氯苯的54%,原料二氯苯供给充足且持续投入环保,成长空间广阔。

    农用菊酯全产业链上涨,市场并未意识到中间体紧缺性。功夫菊酯主要中间体为贲亭酸甲酯与功夫菊酸,国内优质厂家有限,环保高压下其供应受限,原料、产品价格将继续上涨。公司是国内唯一一家一体化生产原料-中间体-原药的菊酯企业,有核心中间体贲亭酸甲酯产能3900吨,还有中间体DV-菊酸、三氟氯菊酸与DE-菊酸产能,完全自给下一体化优势明显。同时卫生杀虫制品需求增长拉动卫生菊酯需求,公司作为全球双寡头之一,2600吨农用菊酯产品升级充分受益。

    优嘉三期加码菊酯业务,为后续增长保驾护航。南通三期有望在2018年开工,2019年起逐步投产,夯实龙头地位并为业绩提供双重保障。

    风险提示。菊酯环保力度不及预期、麦草畏推广进展缓慢。