大亚圣象:业绩稳步回升,毛利率持续上扬

事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%;基本每股收益1.22元/股,同比增长19.61%。利润分配将以公司2017年12月31日总股本55527万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),合计派发现金股利6663.24万元。

    主要观点:

    生产规模扩张,业绩同步增长,毛利率水平持续攀升

    公司主营业务以人造板和地板为核心,目前中高密度板和刨花板年产能达185万m3,地板年产能达5300万m2,较2016年分别增加25万m3和600万m2。产能规模的持续扩张提高了公司在行业中的市占率,营收水平实现增长,从细分业务结构和区域销售结构来看,2017年较2016年变化不大:其中木地板业务实现营收49.32亿元,占总营收69.97%,同比增长10.97%;分区域看,华东地区营收19.49亿元,占总营收27.65%,同比增长20.15%。公司持续多年深耕木地板业务,毛利率水平逐年攀升,2017年达到41.24%,同比增长1.56个百分点,拉动综合毛利率提升1.34个百分点至35.31%。公司的产能扩张迎合行业需求增长,产品市占率提升推动了全年业绩持续回暖,毛利率水平延续上扬态势,业绩有望持续向好。

    三费占比略有提升,研发投入恢复增长

    2017年公司三费占营收比例23.45%,同比增长1.03个百分点:其中销售费用受到市场开发和促销费用增加的影响增至9.48亿元,同比增长15.76%;财务费用受到汇兑损失增加的影响增至5608.68万元,同比增长26.69%。2017年公司在研发投入方面略有改善,投入金额13798万元,同比增长12,09%,占营收比例1.96%,全年共申请专利59件。研发投入的改善将继续强化公司行业竞争力。

    积极拓展工程类客户,助力产品渗透率提升

    2017年公司工程类地板销量达860万m2(占全部销售量的19%),同比增长40%,大客户发展战略推进明显。合作方包括万科、保利、中海等近60家地产商,主要销售强化地板、多层实木复合地板等。2018年公司将继续加强工程类客户的业务拓展,计划销售约1150万m2的木地板,合作客户将达到70家。根据公司近年销售量增速测算,2018年工程类销量占比有望继续提升,预计超过20%,有望助力提升公司产品渗透率。

    品牌建设持续加码,夯实地板行业地位,并借力发展人造板业务

    今年公司明显加强了品牌建设和市场推广力度,广告宣传费和销售推广及市场开发费达到4.00亿元,同比大幅增长79.85%。公司在广告方面的投入包括315央视、高铁站、以及主流新媒体,在销售模式方面结合节日结点推出各类销售活动。品牌建设投入夯实了公司在地板行业(尤其是强化木地板)的地位,为公司发展人造板业务做好了铺垫。

    盈利预测与估值

    公司2017年延续了产能扩张趋势,进一步提高了产品市占率,业绩继续回暖,毛利率水平保持稳增。同时,公司加强了对工程类客户的开发,工程类产品销量有所增加,这一增长趋势有望延续,提升公司产品渗透率。随着公司在广告费用和市场推广等方面投入持续增大,公司在行业中地位得以巩固,人造板业务也将借力发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.47元/股、1.79元/股、2.07元/股,对应的PE分别为15倍、13倍、11倍,给予“增持”评级。