新宙邦:电解液周虽旧邦,其命革新

电解液行业率先经历行业洗牌,龙头厂商强者恒强。动力电池中游各环节都会经历“技术率先突破的企业获超额利润——其他企业突破行业洗牌——优质企业显现强者恒强”这三个阶段,从整个电池产业链大环境来看,2017年电解液毛利下滑是明显特征,电解液已经率先经历行业洗牌。横向比较,一线电解液厂家毛利降幅控制在5%,说明主流厂家在供应链体系、规模效应、客户结构和成本控制上积累布局已经取得卓越成效,龙头企业强者恒强的局面奠定。电解液行业2017年CR3达43.9%,同期隔膜CR3只有35%、而正极CR3只有23%。

    公司注重研发推动添加剂多样化,绑定LG、三星SDI等海外巨头构筑护城河。电解液是配方性产品,对标海外,未来趋势是依靠添加剂配方多样化提高性能。长远看,添加剂配方是电解液升级所在,为电解液整体价格和盈利带来溢价。新宙邦通过自主研发添加剂增强行业竞争力,目前自制锂电池电解液添加剂种类超100种;通过收购瀚康化工,不断提升公司添加剂研发能力。此外,新宙邦电解液核心绑定LG、三星SDI等海外巨头,从市占率来看,LG一直位列全球前三,三星SDI稳居前六。自去年起,LG出货量同比高速增长,主要原因是LG配套车型多且下游放量明显。随着海外新能车崛起,新宙邦电解液有望“价高量升”。

    公司作为电解液行业翘楚,高端添加剂+高端客户构筑核心竞争力。随着下游电动车放量和技术推动动力电池性能提升,预计2020年动力电池需求有望超200GWh,叠加消费电池稳步增长,对应电解液市场空间看160个亿。2020年公司以全球18%-20%市占率计算,市场空间约30个亿,较17E有翻倍空间。

    盈利预测及评级:我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为11.02%、23.05%、19.58%、EPS分别为0.75、0.92及1.10元,对应PE分别为31.83X、25.87X及21.63X,给予公司“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧。