关于农业银行拟定增募资千亿元的点评:千亿募资创新高,大股东认购近八成锁定五年

农行定增恰逢其时,五部委同日发文支持银行多渠道补充资本,并将创A股定增募资额新高。此次农行定增预计募资高达1000亿元,若项目顺利实施,将超越A股历史上迄今为止已实施的募资规模最高的定增项目中油资本(募资690亿元),成为募资规模最大定增项目。此次再融资是农行自2010年上市以来在A股的首次再融资,在同业业务收紧、资管新规落地等一系列金融去杠杆措施下,此次千亿再融资用于补充核心一级资本,有助于优化公司资本结构,拓展盈利来源,增强资本的内生积累能力。

    另外,我们注意到,3月12日,银监会等五部委联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》,支持商业银行多渠道补充资本,可谓是对农行此次定增在政策上的进一步加持。

    大股东认购近八成,锁定期远超规定下限。本次农行在再融资方式上选择定增,更便于选择原有股东或者场外战略投资者作为配售对象,相比于配股和可转债等其他再融资方式,对于级市场影响更小。同时,本次定增发行对象已确定为农行大股东汇金公司、财政部,以及中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司和新华保险共7个,其中大股东汇金公司、财政部累计拟认购79%的份额。在锁定期上,农行大股东汇金公司、财政部本次认购股份锁定期5年,其余5个配售对象锁定期为3年,分别远超过再融资管理办法规定的3年和1年的锁定期。

    可见,农行此次定增已充分考虑尽量减小对于级市场影响。

    历史案例统计,超大规模定增发行前短期内股价和市场并未受明显负向冲击。从超大规模定增发行前的市场表现来看,我们统计A股历史上融资规模超200亿元的33宗定增项目发行前和预案公告后20个交易日、10个交易日、5个交易日到发行日股价和沪深300指数表现,其中发行前股价累计上涨的家数占比分别为52%、45%和55%,平均涨幅分别为4.54%、0.82%和0.38%。对应区间的沪深300指数上涨的占比则均超过50%,对应的涨幅均值分别为1.84%,-0.12%和0.30%;定增预案公告后相应区间的股价累计上涨的家数占比更是均超60%,上涨幅度中位数分别高达13.68%、4.66%和8.15%。由此,即使不考虑定价方式和定增对象,我们认为超大规模定增的发行可能并不会对短期市场产生明显的负向冲击。

    定增融资呈收缩趋势下,超大规模定增或许会进一步挤占一般类竞价项目空间。当然,必须说明的是,自2017年5月再融资新政强调平衡各再融资方式以及融资必要性、提高融资门槛以来,2017年定增发行规模已同比下滑45.14%,但同期可转债和配股市场融资规模却明显回升。进入2018年,定增发行市场更趋冷清,尤其是通常锁定一年且尚未确定投资者的竞价项目发行家数更是降至冰点,前两个月竞价项目仅发行20个,同比下降60%,同时,截至3月13日,过审待发项目仅181个,创2017年初以来新低。我们预期在定增融资规模整体成收缩状态下,此类超大规模定增的发行或许会进一步挤占尚未确定投资者的融资类竞价项目空间。