恒力股份:年报超预期,18年向炼化一体化迈进

聚酯化纤行业持续高景气,四季度业绩表现优异:公司Q1-Q4的归母净利润分别为2.87、2.76、5.4和6.17亿元,其中四季度是公司业绩高点,主要是受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,主导产品涤纶长丝市场行情延续回暖势头,开工率维持高位,库存保持低位,下游需求旺盛,产品价格与价差区间进一步趋于改善,且受益于公司多年来坚守的高端产品路线和对新产品的持续研发投入。2017年聚酯产量235万吨(123万吨民用丝+14万吨工业长丝+83万吨聚酯切片+16万吨聚酯薄膜)。公司非常注重研发,2017年公司研发费用投入6个亿,产品定位高端,其中民用丝高附加值FDY和DTY占比高分别达到79%和21%,毛利率显著高于同行。

    18-19年强烈看好PTA,PTA库存水平低,下游需求强劲:17年恒力投资(660万吨PTA业务)实现利润12.6亿元,扭转15-16年累计亏损15亿元。2017年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5327、4775、5157和5407元/吨,价差分别为447、232、829和811元/吨;17年PTA全年价格和价差分别为5167和580元/吨;2018年1月和2月均价分别为5741和5742元/吨,价差分别为906和882元/吨,相对于17年全年均价上涨300元/吨以上。目前PTA库存处于近5年最低点水平,仅为2天,18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。

    坚定不移地走炼化一体化发展战略:稳步推进“2000万吨炼化一体化项目”和年产150万吨乙烯项目,尽快实现“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的全产业链一体化运作模式,提高公司产业协作能力、持续盈利空间与经营抗风险能力。“2000万吨炼化一体化项目”项目建设进度很快,符合今年10月投产预期,项目投产后预计可实现收入916亿收入,净利润122亿元;炼化投产以后,150万吨乙烯项目预计在2019年底投产。

    盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为51.2亿元、135亿元,EPS分别为1.13、2.98元,对应PE14X、5.2X,给予“买入”评级。

    风险提示:炼化项目投产不达预期,PTA价格下滑。