小天鹅A:靓丽业绩如期兑现,快速增长仍可持续

单季盈利能力回升,业绩增长加速。公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比+30.9%,归母净利润15.06亿元,同比+28.2%,EPS2.38元。其中2017Q4单季营业收入54.08亿元,同比+26.4%,归母净利润3.63亿元,同比+38.7%。分红方案为每10股派现金10元(含税),分红率42%。公司业绩符合预期,单季盈利能力有所回升,带动利润增长加速。

    收入层面:内外销齐头并进,ASP提升助力收入高增长。1)分地区看,全年内销增长33%,出口增长29%;下半年内销增长36%,出口增长16%。Q4受高基数及人民币升值影响出口增速有所回落,但仍保持稳健增长;内销依旧保持25~30%左右高增速。2)分量价看,ASP提升幅度明显,后续产品升级仍有空间。公司全年销量同比+18%,ASP同比+11%,其中内销通过直接提价+结构升级,提价幅度高于出口(出口通过结构调整ASP同比+7~8%)。从产品结构来看,滚筒洗衣机全年40~50%增长,干衣机+洗干一体机近翻倍增长,后续产品升级对ASP的拉动依旧可以期待。

    利润率层面:成本/汇率压力下表现依旧出色,后续期待利润率稳中有升。公司全年毛利率27.02%,同比基本持平,其中内销依靠提价成功转嫁成本压力,毛利率提升0.5pct,出口受成本/汇率影响毛利率下降2pct。Q4单季在成本压力减轻及低基数效应下,毛利率同比提升近1pct。净利率全年同比微降0.2pct,主要受汇率的小幅影响。展望2018年,随着产品升级持续驱动均价提升,成本压力逐步消化,公司利润率有望再度稳中有升。

    资产质量上乘,现金流稳健。公司期末现金+票据+理财已超150亿,几乎无有息负债,资产质量非常健康。2017年各季度现金流有所波动,主要因公司为支持产业链上下游健康发展,适当调整支付方式与账期,全年来看经营现金流20亿,与净利润基本匹配。公司治理层面稳定,收入结算保守,库存周转高效,研发费用不设限(2017年9.09亿,费用率4.3%),长期发展仍可期待。

    投资建议:小天鹅2017年业绩表现靓丽,Q4增长有所提速。展望2018年,在产品、运营两端持续发力下,预计市场份额持续增长,叠加产品升级驱动ASP提升,收入有望保持20%以上稳健增长,利润率与ROE稳中有升。预计2018~2020年EPS为3.00/3.63/4.41元,对应PE24/20/17倍,三年复合增速23%,考虑到公司账上现金较多,按2018年1.0PEG估值并加上每股净现金,给予目标价88元,首次给予“买入”评级。

    风险提示:需求大幅下滑;原材料价格大幅上涨;人民币大幅升值。