大亚圣象:业绩符合预期,工装业务有望持续增长

1)盈利能力确定性改善。公司2017年毛利率35.54%,同比提升1.59pct;净利率10.46%,同比提升2.28pct。在费用率上,17年投入较多,销售费用提升0.92pct至13.46%,管理费用维持在9.2%,财务费用因为汇兑损益原因增加至0.8%,2017年汇兑损益1590万元,而2016年汇兑损益为-2388万元,这也是4季度业绩不尽理想的原因之一。

    2)地板+人造板双主业驱动。①地板行业:销量4496万平米,同比提升6.87%,进一步提升市场占有水平及品牌影响力。毛利率同比提升1.56pct,达到41.24%,主要受益于三层实木及多层实木高毛利品种的销售增速较快且占比提升,圣象集团净利率5.74%,同比提升0.75pct。②人造板业务:销量144万立方,同比增长4.35%,毛利率同比下降0.75pct至21.28%,主要是木材、化工等原材料涨价所致。

    3)工装业务有望成为新增长点。我国正处于全装修快速发展的时期,新建住宅全装修渗透率已由2013年的8.6%升至2017年的近20%。大亚通过加强与大客户战略合作,2017年工程类地板销量同比增长40%,我们判断18年增长势头可以持续。

    4)投资建议。预计公司2018-2020净利润分别为8.24亿/9.94亿/11.46亿,EPS分别为1.48/元/1.79元/2.06元,对应PE分别为14.53/12.05/10.45X。大亚圣象稳居地板和人造板行业的龙头,营销优势与产能优势显著。公司有望进一步提高治理水平,提振公司收入/业绩增长。维持“强烈推荐”评级。

    5)风险提示。原材料涨价超预期,行业供给增加竞争加剧,房地产销量大幅下滑。