隆平高科:收购联创90%股权,“杂交水稻﹢玉米”双龙头现雏形

事件:公司公告《发行股份购买资产预案》,拟以发行股份的方式购买王义波、彭泽斌等45位自然人持有的联创种业90%股权,股权的预估值约为14.28亿元(过渡期内拟分配4500万元,因此交易总额约为13.87亿元)。由于与此前收购陶氏巴西业务合并交易,构成重大资产重组。发行价格为22.92元/股,发行数量6051万股,锁定期3年。2018/19/20年利润承诺分别为1.38/1.54/1.64亿元。

    拟收购联创种业90%股权,以外延方式大举切入玉米种子行业,在时间上超市场预期。玉米种子市场规模超250亿元,远超杂交水稻种子(约120亿元),公司作为种业龙头,“内生+外延”发展玉米种子业务是必然选择。目前“隆晶两优”品系仍处于快速放量时期,依托杂交水稻,2018-2019年公司业绩仍将保持高增长。此时收购联创种业,在时间上超市场预期。联创种业收购对价对应18年PE约为11.5X,收购对价不高,符合市场预期。利润承诺不高,根据联创种业品种近几年的表现,业绩大概率将超预期。

    玉米种业黑马,联创种业凭借“联创+裕丰+中科玉”系列品种逆势崛起。2016/17销售季受玉米种植面积调减和种子单价双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)的玉米种子业务收入下降20%~50%不等。主要公司玉米种子业务收入下降幅度大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其中,联创种业逆势崛起,15/16/17年实现净利润分别为1744万元/7464万元/1.22亿元(17年数据尚未经过审计)。联创种业的核心优势:(1)以董事长王义波为领头人的联创种业玉米种子研发能力强,2011年以来,主持育成审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个,申报植物新品种保护73项,获植物新品种权44项。核心品种包括“联创808”、“裕丰303”、“中科玉505”,表现出抗病、抗逆、高产、稳产等突出特点,尤其在主推区域黄淮海地区自然灾害时经受住考验;(2)联创种业独创“三渠道三品种独立并行、协同发展”的销售模式,15/16销售季推广面积1431万亩,16/17销售季约为1500万亩,预计17/18销售季推广面积超2000万亩。

    收购联创后,公司有望成为“杂交水稻+玉米”种子双龙头。(1)杂交水稻:“隆晶两优”品系继续放量,后续品种陆续通过审定,预计到2020年公司杂交水稻市占率有望达50%(终端销售收入口径);(2)玉米:自有品种“隆平206”、“隆平208”等品种有望在黄淮海地区回暖,联创种业优势品种快速增长,且陶氏巴西的玉米种植资源与联创种业和公司的科研力量具有协同优势,成为玉米种子龙头企业指日可待!l投资建议与评级:预计17-19年公司实现营业收入32.35/43.54/57.31亿元,同比增速40.7%/34.6/31.6%;归母净利润8.07/11.60/16.02亿元,同比增速61%/43.7%/38.2%;EPS分别为0.64/0.92/1.22元(假设联创种业于2019年开始并表,维持17-18年盈利预测,上调19年盈利预测,原值为净利润8.07/11.60/14.58亿元,EPS0.64/0.92/1.16元/股),当前股价对应的PE分别为38/26/20X(以停牌前收盘价计算),维持“买入”评级!